Чего ждать от американского и европейского рынка облигаций на этой неделе

На рынках облигаций в США и Европе с начала мая формируется медвежья динамика, на этой неделе она, скорее всего, сохранится, несмотря на явные признаки перехода в благоприятную фазу макроцикла. Проще говоря, рынок по-прежнему обеспокоен тем, что ФРС может начать нормализацию своей политики, в частности, сворачивание программ количественного ослабления. Эти подозрения связаны с негативными последствиями длительного периода чрезвычайно низкой реальной доходности, однако они не должны идти вразрез с экономическими данными. В этом отношении у инвесторов будет над чем подумать: Штаты публикуют большое количество важной статистики на этой неделе.

В понедельник выходит отчет по деловой активности в секторе обрабатывающей промышленности, который, вероятно, отразит незначительное снижение. Компонент занятости индекса ISM, равно как и отчет ADP послужат ориентирами для прогнозов по уровню занятости по платежным ведомостям (публикуется в пятницу).

Показатели прошлого месяца упрочили позиции медведей на рынке, поэтому мы предполагаем, что снижение темпов роста занятости в мае обусловит, по меньшей мере, коррекцию доходности и в Европе, и в США. Сейчас главный вопрос заключается в следующем: обратит ли рынок внимания на макростатистику, или продолжит двигаться в рамках тренда по инерции? Ответ совсем не так очевиден, как хотелось бы.

Еще один признак нервозности среди инвесторов на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью - это поведение кривой в Еврозоне на протяжении последних нескольких сессий. Уже две недели подряд пятилетняя зона растет быстрее остальных. Мы полагаем, что это связано не столько с ожиданиями резкого повышения ставок ЕЦБ в 2016-2017 году, сколько с сокращением спекулятивных сделок carry.

Чем дальше срок погашения, тем выше риски и сильнее волатильность, поэтому мизерной надбавки - меньше одного процента - по пятилетнему свопу просто не достаточно. Заседание Европейского центрального банка, запланированное на этот четверг, может частично компенсировать эту динамику. Мы полагаем, что центральный банк напомнит нам о своей готовности еще некоторое время сохранять стимулирующую политику.

Никаких политических изменений на этот раз не предвидится, однако Драги может поиграть словами и намекнуть на дебаты в процессе обсуждения решения, чтобы подчеркнуть аккомодационный характер политики. Другие проблемы, волнующие рынок - это сокращение спроса на ликвидность ЕЦБ и объемы кредитования. Обещание Центробанка сохранить стимулы, вероятно, повлияет на процентные ставки по ценным бумагам с двух-трех летним сроком погашения.

Доходность в периферийных странах несколько снизилась, что привело к сужению спрэдов. На первичном рынке сохраняется неплохая ликвидность (это подтверждают результаты аукциона ВТР), что создает благоприятные условия для испанского аукциона, запланированного на четверг. Мы ожидаем, что Испания сумеет привлечь 3-4 млр. евро, продав облигации со сроком погашения в 2015, 2016 и 2013 годах.

По материалам Credit Agricole