Центральные банки теряют контроль над ситуацией

Площадь Таксим в Стамбуле окутана слезоточивым газом. Инвесторов беспокоит прогноз по экономическому росту в Индии и Китае. Но за резким падением цен на облигации и соответствующим ростом доходности в развивающихся экономиках стоит нечто другое. Дело в том, что мировые центральные банки утратили контроль над рынком процентных ставок, значит, что когда они начнут сокращать объемы своей финансовой помощи экономике - а это рано или поздно все равно случится - нас ждут тяжелые времена. Пока еще нет оснований утверждать, что мы находимся в шаге от глобальной распродажи на мировых рынках облигаций, однако теперь мы знаем немного больше о том, что будет, когда последовательные меры по ослаблению монетарной политики начнут последовательно сворачиваться. Перспектива удручает.

За последние несколько лет центральные банки во главе с Федеральной резервной системой США подтолкнули инвесторов к глобальной «перебалансировке портфелей». Доходность по гос. облигациям США упала ниже низкого, вынудив инвесторов рисковать в поисках более высоких прибылей. Те, кто уже торговал рисковыми активами, перешли к еще более опасным инвестициям, в том числе и в долговые рынки развивающихся стран.

Согласно индексу JPMorgan по молодым рынкам, EMBI, доходность облигаций за последний месяц выросла более чем на один процент до 5.5%. Инвесторы боятся, что экономическое ослабление и политическая напряженность в Турции отодвинет ее на задворки развивающегося мира. Рынки сильно лихорадит, при этом трейдеры в сегменте ценных бумаг с фиксированным доходом отмечают рекордные потоки капитала за последние несколько дней, что указывает на вынужденные продажи. Волатильность уже перекинулась и на фондовые рынки, так мировой индекс FTSE упал на 4% от майских максимумов.

За этой негативной динамикой просматриваются тревожные признаки того, что глобальный процесс количественного ослабления перешел на новый и пока непонятный этап, что неблагоприятно отразится на спекулятивной торговле carry, в рамках которой инвесторы берут займы в валюте с низкой процентной ставкой и инвестируют полученные средства в более высокодоходные активы. Есть мнение, что всему причиной волатильность на японском рынке облигаций; Банк Японии пытается контролировать доходность с тех пор, как запустил в действие свою сверхагрессивную программу покупки облигация, нацеленную на прекращение дефляции в экономике.

Однако распродажи набрали силу после того, как глава ФРС Бен Бернанке 22 мая намекнул на возможное сокращение программы количественного ослабления в США. Своими комментариями он резко изменил прогнозы: если до этого инвесторы настраивались на «выжидательную позицию и возможное ослабление», то теперь все заговорили о перспективе ужесточения. Изменение незначительное, но последствия его колоссальны.

С начала мая доходность по десятилетним гос. облигациям США выросла на 60 базисных пунктов, при этом рынки учитывают в ценах возможное повышение ставки ФРС уже в январе 2015 года - по меньшей мере на полгода раньше, чем согласно среднему прогнозу экономистов. Разрушительные последствия перекинулись на кредитные рынки и разрослись до мировых масштабов.

Доходность по десятилетним немецким гос. облигациям подскочила с 1.15% до 1.61% - нечто подобное наблюдалось лишь в самые острые периоды долгового кризиса Еврозоны. Между тем, сама Еврозона так и не выбралась из глубокой рецессии, а процентные ставки по трехмесячным займам в евро за последнюю неделю выросли с 0.48% до 0.64% - это один из самых серьезных скачков в этом году. Как всегда, динамика сильно преувеличена, поскольку некоторые инвесторы неожиданно поняли, что идут не в том направлении.

Самый яркий пример - это трендовые хеджевые фонды - они понесли колоссальные убытки. Урок заключается в том, что разворот в цикле процентных ставок несет с собой хаос и неразбериху. Центральные банки не намерены выбрасывать белый флаг или сдаваться. Программы количественного ослабления по-прежнему используются во всем мире - у ФРС есть возможность на ближайшем заседании убедить рынки в том, что никакого отказа не планируется - тогда у инвесторов снова появится стимул покупать облигации.

Потом нельзя забывать о роли Банка Японии. Изначально рынки предполагали, что агрессивные действия Центробанка мотивируют японских инвесторов покупать более рискованные активы за границей, что позитивно отразилось бы на развивающихся рынках. Но все вышло не так. Вместо этого слабая иена толкнула инвесторов на продажу иностранных активов для фиксации прибыли. Теперь же рыночная волатильность резко уменьшила интерес к риску, а растущая доходность на рынках облигаций в США и Европе и вовсе лишила долговые бумаги развивающихся стран привлекательности.

Согласно расчетам HSBC, после того, как иена снова стала использоваться в целях хеджирования, доходность по облигациям многих молодых рынков стала менее привлекательной, чем инвестиции в японские гос. облигации. Но у Банка Японии, также как и у ФРС, есть возможность изменить тактику, например, ускорив покупку облигаций. Несмотря на некоторую стабилизацию в последние дни о прекращении распродаж говорить еще рано.

Ральф Аткинс
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times