Медвежий сценарий для развивающихся рынков

Что случилось с развивающимися рынками? Предполагалось, что они вытащат развитые экономики из финансового кризиса. А также смогут привлечь международных инвесторов, которые в поисках роста стремятся сбежать с отживающего свой век Запада. Однако в течение последних пяти лет, несмотря на кризис в еврозоне, фондовые рынки развитых стран опережают развивающиеся рынки на 41%. По мнению профессоров Лондонской школы бизнеса - Димсона, Марша и Стаунтона - это отчасти обусловлено отсутствием взаимосвязи между экономическим ростом и конъюнктурой фондового рынка. Инвесторы опираются на показатели прошлого экономического роста и увеличивают ставку страховых взносов на фондовых рынках, сокращая будущую прибыль.

Еще одна проблема заключается в том, что фондовые рынки не точно отражают специфику местной экономики, где могут доминировать семейные компании и государственные предприятия. В последние годы Китаю удалось добиться высокого экономического роста, однако индекс FTSE China 50 достиг пика еще в октябре 2007 г. на уровне 30711. Сейчас же он находится на уровне 16848.

В последнее время отмечаются признаки замедления роста на развивающихся рынках. При этом многие считают, что это довольно подходящий момент для покупки. Какое-то время в этом году казалось, что развивающиеся рынки отвоевывают свои позиции. Но 17 октября акции развивающихся рынков утратили опережающую динамику, достигнутую в 2014 г. За предыдущие 12 месяцев (начиная с октября 2013 г.) развивающиеся рынки отстали от развитых рынков на 7.1%.

Учитывая это, стоит изучить интересный отчет Джона Пола Смита, предполагающий медвежий сценарий для развивающихся рынков. Будучи стратегом Deutsche Bank, он не придерживался бычьих настроений в отношении собственного сектора. По словам Смита, переход к капитализму с большей степенью государственного управления, что происходит в большинстве стран развивающегося мира с 2008 г., разрушает одну из основных особенностей развивающихся рынков как отдельного класса активов, а именно постепенное приближение режимов управления на таких рынках к так называемым англосаксонским нормам.

Понятие «развивающийся» предполагает динамику, которой больше нет. Кроме того, разница в росте между развивающимися и развитыми экономиками, скорее всего, продолжит уменьшаться. При этом в последние пять лет ряд развитых стран страдает от более высокой волатильности, чем некоторые развивающиеся рынки, поэтому довод в пользу диверсификации и размещения акций развивающихся рынков больше не оправдан. Мы полагаем, что по сравнению с американскими акциями в текущем рыночном цикле акции развивающихся рынков прошли примерно две трети пути по медвежьему рынку.

Как отмечает Смит, наибольшие опасения связаны со странами БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР). В последние пять лет средние темпы роста Бразилии составили 2.7%; в 2004-08 они достигли 4.8%. За аналогичный период средние темпы роста России замедлились с 7.1% до 1.1%. В ЮАР средние темпы роста сократились с 4.9% до 1.9%. Индия и Китай демонстрируют более высокие показатели, но и там существует тенденция к понижению. По мнению г-на Смита, согласованные прогнозы по устойчивому росту ВВП во всех пяти странах-участницах БРИКС снизились более чем на 200 базисных пунктов (два процента).

Также влияние замедляющегося экономического роста на доходы от акций на большинстве развивающихся рынков в целом усиливается за счет использования неподходящей институциональной и юридической инфраструктура для защиты интересов меньшинства от мажоритарных акционеров, включая государство; на данный момент это особенно проявляется в России, Венгрии и Бразилии. Из-за этого развивающиеся рынки теряют важное преимущество - дешевые акции; оно не поможет, если акционеры не смогут получить справедливую долю прибыли. В таких условиях акции развивающихся рынков должны торговаться с дисконтом. Например, отношение России к миноритарным инвесторам показывает, что российский рынок торгует с дисконтом в триллионы долларов.

Применительно к отдельным развивающимся рынкам Смит утверждает следующее. На этот раз инвесторам нужно обратить внимание на уязвимость китайского роста, начальный уровень процентных ставок и доходность облигаций (которая сейчас в странах «хрупкой пятерки» значительно выше, чем в начале паники, связанной с программой сокращения), чувствительность к падающим ценам на сырье, включая нефть, а также на характер и масштаб иностранного финансирования, включая сумму чистых закупок акций за последний год.

В частности проблемы могут быть связаны с укреплением доллара, который высасывает ликвидность с таких рынков. По мнению Смита, очень немногим развивающимся рынкам удастся добиться хороших показателей при таких обстоятельствах. Исключение, возможно, составят Мексика, Польша и Турция. Он может ошибаться в деталях, но, безусловно, прав в том, что «слепая вера» в развивающиеся рынки (более быстрый рост, более молодое население, меньше расходов и долгов и т.д.) сейчас выглядит неоправданной.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Economist