Рекордное ослабление юаня остается незамеченным

Инвесторов успокаивает подход Пекина к управлению валютным курсом.
Рекордно продолжительное снижение. Самые слабые показатели после неожиданной девальвации в прошлом году. 8-летние минимумы, устанавливаемые почти каждый день. Называйте это как хотите – в любом случае, в этом месяце китайская валюта явно проходит проверку на прочность.

Впрочем, в отличие от постыдной девальвации в августе 2015 г. и рыночного хаоса, последовавшего за ослаблением юаня в январе, на этот раз инвесторы не паникуют. По крайней мере – пока. В ноябре курс офшорного юаня просел на 2%, а падение по состоянию за текущий год составило 5%. В понедельник материковый юань отметил в паре с долларом США 8-летний минимум на 6.8991, а оффшорный также зарегистрировал рекордное значение на 6.9181.

«Многих клиентов интересует и многих инвесторов беспокоит, не начинает ли эта тенденция восприниматься как неуправляемая – ведь именно такой сценарий чреват нежелательными последствиями для рынка», - комментирует Мансур Мохиуддин, стратег RBS, который по-прежнему относит юань к тройке ключевых факторов риска для мировых рынков. «Я думаю, что нельзя исключать рисков того, что со временем девальвация может принять более беспорядочный и неорганизованный характер». По мнению инвесторов и стратегов, важным фактором, обуславливающим спокойную реакцию рынка на снижение юаня, является эффективный подход Китая к управлению курсом своей валюты не против доллара, а против торгово-взвешенной валютной корзины, впервые представленной в прошлом году.

Так, например, за первые две недели после избрания Трампа новым президентом США юань ослаб против доллара меньше, чем подавляющее большинство других валют развивающихся рынков. Курс материкового юаня снизился на 1.5%, а оффшорного (теоретически находящегося в свободном плавании) – на 1.6%. Его обошел лишь российский рубль, который продемонстрировал ослабление против доллара лишь на 0.2%. На этом фоне устойчивое снижение юаня скорее представляет собой зеркальное отражение укрепления доллара, нежели чем является свидетельством внутреннего экономического давления, испугавшего инвесторов в августе 2015 г. и затем еще раз – в январе.

На самом деле за последние две недели юань даже вырос против корзины валют, несмотря на ослабление против доллара. Как отметили аналитики BlackRock, «сильный доллар обуславливает ослабление мировых валют, включая и юань. С точки зрения здравого смысла, если доллар укрепляется, следует понимать, что курс юаня против него ослабнет. Однако это вовсе не обязательно означает, что он ослабнет и против торгово-взвешенной корзины».

Хотя волатильность юаня выросла, пока она еще не выбивается из русла общей валютной динамики. 1-летняя имплицированная волатильность, являющаяся индикатором ожиданий рынка в отношении масштабов ценовых колебаний, составляет сейчас 8%. Это относительно низкий показатель для валют, и при этом он значительно ниже пиковых значений над отметкой 10%, достигнутых в январе. «Это разительный контраст с августом 2015 года. Я до сих пор помню, как показатель подпрыгнул тогда с 3,5% почти до 7%» - говорит Кен Ху, директор по инвестициям Asia-Pacific.

Главным неизвестным в текущей ситуации является мистер Трамп, одним из основных элементов предвыборной кампании которого были протекционистская риторика и обещания. Он уже предупредил, что в первый же день своего президентства заклеймит Китай как валютного манипулятора. При этом после выборов ни новоизбранный президент, ни его советники пока так и не сделали никаких заявлений по торговой политике. Это молчание позволяет инвесторам надеяться на то, что Трамп намеревается смягчить тон своей предвыборной риторики.

Ожидается, что новая администрация в первую очередь сосредоточится на инфраструктуре и снижении налогов, пишет Дерек Халпенни, валютный стратег MUFG. Впрочем, это не значит, что новый президент не станет называть Китай валютным манипулятором. «Однако что это будет означать? Официальные двусторонние дискуссии с Китаем, которые могут в конечном итоге привести к введению тарифов, однако это потребует определенного времени и произойдет не сразу. Не думаю, что рынки будут очень сильно расстроены таким упоминанием Китая», - добавляет Халпенни.

И тем не менее, устойчивое снижение юаня побудило ряд валютных стратегов понизить прогнозы по курсу валюты на следующий год. Так, в Goldman Sachs озвучили одно из самых радикальных предсказаний, ожидая, что через 3 месяца юань достигнет в паре с долларом Rmb7, а к концу 2017 года - Rmb7.30, поскольку материковый торговый диапазон «продолжит повышаться на фоне давления внутренних факторов и укрепления доллара». Усредненный прогноз аналитиков на конец 2017 г. составляет Rmb7 (против аналогичного прогноза полугодовой давности Rmb6.8). Форвардные контракты предполагают достижение уровня Rmb7.12.

Упорядоченное снижение или хаотичный обвал, спровоцированный Трампом? Позиция нового президента и ответная реакция Китая – ответы на эти вопросы станут одними из самых насущных для инвесторов в наступающем 2017 году.

По материалам издания The Financial Times