Всё для Форекс

За разворачивающейся драмой Ирландии, Греции, Португалии и Испании в Европе вырисовывается нечто, обещающее намного более радужное будущее, чем можно предположить по мрачным, одержимым кризисом газетным заголовкам. Германия - источник активности европейской экономики - вновь демонстрирует рост, и, что более важно, катализатором этого возрождения является внутренний спрос, а не чистый объем торговли. Согласно последнему отчету IFO, опубликованному в прошлую среду, деловое доверие в Германии находится на самом высоком уровне с начала 90-х гг., когда на фоне воссоединения страны были зафиксированы рекордные максимумы этого показателя. Безработица опустилась ниже докризисных уровней, потребители вновь делают покупки, инвестиции растут, а государственные финансы снова приближаются к положительной территории. Высказывание о том, что государственные финансы еще никогда не были в столь хорошем состоянии, ставшее для лорда Янга досадным ляпом, на самом деле, обладало бы большей достоверностью, если бы относилось к Германии, а не к Великобритании.

Для большинства немцев кризис в Еврозоне - это всего лишь оскорбительный раздражитель, который на самом деле, не имел бы особого значения, если бы не запятнал репутацию их валюты и не вызывал бы чувство гнева из-за необходимости оказывать помощь расточительной периферии.

Подбодренная начавшейся "золотой осенью", как охарактеризовал экономическое состояние Германии один из министров, канцлер Германии Анхела Меркель в последний месяц ужесточила свою риторику. Утверждается все более бескомпромиссный подход к будущему Еврозоны. Как настаивает канцлер, держатели гособлигаций в неплатежеспособных банках должны согласиться на немедленную "стрижку" их активов, причем, по всей видимости, она выступает за применение аналогичного подхода к суверенному долгу уже в следующем году. Она также хочет внесения в договор изменений, позволяющих осуществлять добровольный выход или принудительное исключение стран из валютного союза. В любом случае, Ангела Меркель, судя по всему, решительно настроена сделать так, чтобы немцев не заставили расплачиваться за безрассудство периферии. Такие высказывания в разгар кризиса вряд ли способствуют урегулированию ситуации. На самом деле, достаточно сложно с точностью определить, в чем заключается игра г-жи Меркель, потому что сама канцлер признает, что каждый раз открывая рот, она лишь усиливает рыночную панику. Любой бы подумал, что она столь же близка к тому, чтобы развалить валютный союз, как и Джон Редвуд, или, по крайней мере, к тому, чтобы спровоцировать раннюю развязку этой драмы.

Германский подход можно охарактеризовать следующим образом - "кто не с нами, тот против нас", т.е. либо вы миритесь с германскими экономическими и финансовыми дисциплинами, либо благополучно убираетесь. Вы можете поинтересоваться, есть ли здесь место для евро, если налицо уход от самого понятия солидарной ответственности, и валюта становится лишь способом привязки других валют к немецкой марке, а ведь именно в этом направлении мы, судя по всему, и движемся. Что же способствовало приходу германской "золотой осени" с последующей потерей г-жой Меркель терпения в отношении своих коллег по валюте? И насколько устойчивым будет этот процесс? Как это ни парадоксально, но банковский кризис имел более значительные последствия для Германии, во всяком случае, первоначально, чем для беспомощных англосаксонских экономик. Высокий уровень сбережений, хорошее управление государственными финансами и значительный профицит текущего счета не имеют никакого значения. Экспорт и промышленное производство резко упали, когда мировая торговля застыла в виртуальной мертвой точке.

Но Германия уверена в своей экономической модели. Считая кризис лишь лакуной для Германии, правительство субсидировало заводы, чтобы те сохранили рабочие места, и покупателей, чтобы они тратили больше денег. В конце концов, это закончилось ожидаемым восстановлением производства, поддерживаемым буйным ростом развивающихся экономик. Однако здесь есть нечто действительно интересное. Рост произошел не только в экспортном секторе. Внутренние инвестиции и потребление также движутся по крутой восходящей траектории на фоне эффективно развивающегося цикла растущего делового и потребительского доверия. Это наиболее необычно для Германии, которая исторически является шаблонной нацией с высокой нормой сбережений и низким уровнем потребления. Отражая традиционное мнение, что это изменение является лишь временным отклонением от нормы и что вскоре ситуация начнет развиваться по типичному для Германии сценарию, в последнем Докладе о состоянии и перспективах мировой экономики МВФ прогнозируется возвращение профицита текущего счета к рекордным уровням. На самом деле, при действующих сейчас трендах это наименее вероятный сценарий.

Действительно, экспорт Германии вновь растет. Заводы работают на полную мощь и не могут произвести товаров в достаточном объеме. Но рост наблюдается в экспорте на развивающиеся рынки. Спрос со стороны периферийных экономик Еврозоны, которые когда-то были крупнейшими покупателями немецких автомобилей BMW, пылесосов Miele и современных строительных материалов не восстановится в течение весьма продолжительного периода времени. Таким образом, профицит текущего счета Германии с остальными странами Еврозоны в следующие годы значительно сократится, хотя демографический кризис в стране, а именно стремительное увеличение пожилого населения, не позволит этому профициту исчезнуть совсем. Некогда оживленный рынок немецких товаров в периферийных странах Еврозоны, которые теперь задыхаются от строгих мер крайней экономии, сейчас пересыхает. Аналогичным образом сильный поток капитала из ядра Еврозоны к периферии теперь превратился в тоненькую струйку. В процессе, отражающем расширение мировой торговли и дисбалансов капитала, германская модель, фактически, заключалась в предоставлении займов периферийным странам для покупки немецких товаров. Лишь треть германских сбережений шла на внутренние инвестиции, остальная часть уходила заграницу. Недальновидность этого подхода к экономическому росту теперь очевидна и сейчас резко перешла в режим реверса.

Излишек германских сбережений теперь оставлен для накопления внутри страны, как в скороварке. Одним из проявлений последующего внутреннего инвестиционного роста является щедрое десятилетнее ипотечное финансирование с процентной ставкой всего 2.9% в год. Не дай Бог, чтобы при таком раскладе в Германии в итоге начала прогрессировать англосаксонская болезнь чрезмерного расходования и появился полностью созревший пузырь цен на жилье. И свиньи, т.е. страны PIGS, действительно могли бы взлететь. Что угодно. По мере того, как Германия приобретает привычку тратить, она становится менее конкурентоспособной против вынужденной дефляции на периферии. Затягивание поясов в Германии заменяется раскрытием кошелька нараспашку. Теперь очередь Германии развлекаться.

Все это, в конечном счете, должно стать хорошей новостью для истощенной периферии в ее борьбе за возобновление роста. К сожалению, здесь есть один очевидный недостаток. Этот бум, в конце концов, приведет к росту инфляции в Германии. На самом деле, это уже происходит, и процесс сопровождается довольно значительным ростом реальной заработной платы. Германия не сможет этого долго выносить. Давление со стороны президента Европейского центрального банка Жан-Клода Трише в пользу ужесточения монетарной политики уже очевидно. Вряд ли нужно говорить, что обделенным спросом странам PIGS более высокие процентные ставки нужны "как дырка в голове". Рост немецкой экономики должен привести к столь необходимому восстановлению равновесия в сфере торговли и потоков капитала в Еврозоне, но едва ли он позволит преодолеть экзистенциальный кризис единой валюты.

Джереми Уорнер
По материалам The Telegraph