Рубль: в поисках справедливой цены

Истории еще предстоит выяснить, что же случилось в черный вторник, 16 декабря, но Банк России уже не в силах вычеркнуть свое имя из анналов истории как центральный банк, обладающий 400-миллиаржными ЗВР, равнодушно смотрящий на то, как его национальная валюта падает на 25 % за день, а его руководство не только ни лишается своего поста, но и получает хвалебное одобрение со стороны главы государства. Пока лишь можно гадать, что ситуация с атакой Сороса на фунт повторилась. Сорос знал о грядущей девальвации фунта, поэтому снял сливки с игры на его понижение. До черного вторника на рынке упорно ходили слухи, что ЗВР в кэше закончились. Повышение ставки на 7 % до 17 % стал как бы росписью в собственном бессилии: это последнее. что мы можем. Таким образом, если кто-то действительно знал о положении вещей, и, если история со временем подтвердит слухи, о том, что резервы в деньгах оказались пустыми (с 15 декабря Банк России не проводил интервенций), то кто-то вполне могу воспользоваться инсайдерской информацией.

Однако, независимо от этого, то, что произошло потом, породило множество версий о том, что центробанк причастен к резкому ослаблению рубля. На денежном аукционе Банк России предоставил банкам 3,1 трлн. рублей. Весь лимит был выбран. Сразу же после этого рубль ушел в резкое пике. На рынке чуть позднее сложилась ситуация практически полного отсутствия продавцов валюты – ситуацию, которую финансисты часто описывают как желание толпы выйти в одну узкую дверь, в общем паника, ажиотаж и прочие метафоры.

Все это привело к тому, что убытки начали нести не только клиенты, но и брокеры с биржей. Биржа стала повышать маржинальные требования и останавливать торги на срочном рынке из-за достижения допустимых лимитов отклонения цены. Когда торги возобновлялись, толпа снова устремлялась в узкий проход, покупатели валюты не смотрели на цену, а сразу же выбирали всю валюту до следующей планки, лиши бы спасти то, что осталось.

Это был день, который на рынке часто описывают как кровавая баня, капитуляция быков по рублю, день сплошных маржин-колов и прочее. Как водится в таких случаях, рынок развернулся сам. Поводом стало достижение евро отметки в 100 рублей. Разумеется, этот рублевый аукцион не является прямым доказательством вины регулятора в скрытой девальвации, тем более, что ранее утром он поднял ставки до 17 %. Ставки на межбанке взлетели до многолетних максимумов и нужно было как-то предотвращать кризис ликвидности.

И регулятор не силах запретить банкам использовать полученные у него взаймы рубли на покупку валюты. Поэтому здесь мы, скорее, придерживаемся версии низкой компетенции в силу отсутствия подобных ситуаций с 1998 года и полной неподготовленности к ним нынешнего руководства Банка России. То, что случилось далее всем известно. Ввели ограничения на движения капитала в виде фактически обязательной продажи выручки экспортерами – им просто сделали предложения, от которого невозможно отказаться: либо все понемногу временно продаете валюту, либо реформа свободного валютного рынка сворачивается и вводится обязательная продажа части выручки, как это было в прошлом.

Ручное управление получило новое развитие, и сегодня экспортеры продают, по слухам, до миллиарда валюты в день. Как следствие, рубль далеко ушел от пика на 80 и приближается к психологическому рубежу в 50. Трудно сказать, сколько из этого приходится на так называемый валютный субботник, а сколько на уплату налогов, потому что сейчас идет налоговый период, то есть экспортеры продают валюту, чтобы заплатить налоги в рублях. Саамы значимый день – уплата НДПИ, которая производится обычно 26 числа каждого месяца. Кроме того, банки возвращают ЦБ взятые 16 декабря 3 трлн рублей. Минфин пока приостановил продажу валютных остатков бюджета, потратив до сего дня порядка $1 млрд из $7 млрд.

Все меры, предпринятые властями для стабилизации курса рубля, сделали последний несколько искусственным на фоне изменившей макроэкономической ситуации. Валютный шок сделал свое дело, то, что случилось, уже не вернуть. На ближайшие полгода мы прогнозируем диапазон по доллару порядка 45/50-80. Этот диапазон в нижней для рубля части отражает ожидания будущей рецессии, которые укрепились после повышения ставки до 17 % и резкого падения кредитования - несмотря на уверения в том, что такая неестественная ставка (на 7 % превосходящая инфляцию, которая по последним данным достигла 10.5 % с начала года) продержится не более 3-х месяцев; при этом некоторые надеются на ее отмену уже в январе.

Прогноз рецессии укрепился после резкого всплеска потребления населения в декабре из-за девальвации, усилившей инфляционные ожидания. Преимущественно этот всплеск обусловлен сокращением сбережений. Мы получили ситуацию, схожу с той, что была в Японии: когда резкий скачок потребления до 1 апреля 2014, дня повышения налога с продаж с 5% до 8 %, сменился рецессией на 7 % в последнем квартале.

Прогноз на снижения курса рубля к нижней границе обозначенного диапазона подкрепляется ожидания всплеска инфляции ( обращаясь к теории паритета покупательной способности), опять же, преимущественно из-за девальвации и низкой доли импортозамещения, закрытости рынков, низкой конкуренции, большой монополизации и засилья госсектора в экономике. Хорошо известно, что государство плохой собственник, но, видимо, ощущение того, что газ и нефть наши, греют душу властям больше, чем просто повысить налог на нефть и газ, отдав их в частные руки. Ну и, наконец, нефть.

Пока нет прогноза по развороту цен, краткосрочно рынок консолидируется, пытаясь понять, если у него силы на локальный отскок. Долгосрочно, рынок ждет, когда кто-то из производителей сланцевой и иной труднодоступной нефти начнет банкротиться. Здесь началась самая настоящая ценовая война по вытеснению слабых игроков. Некоторые авторитетные экономисты и инвесторы пребывают сейчас в ожидании, что сланцевые производители в США начнут объявлять о сокращении добычи, сворачивании проектов, уверяя, что точка их себестоимости давно пройдена, а сами они сильно закредитованы.

Но пока на этом фронте тихо. Тот факт, что Штаты начали опережать весь мир в экономическом развитии, не внушает доверия в вопросе роста потребления сырья, так как уже сейчас прогнозируется, что американская экономика во второй половине 15 года ощутит на себе негативное влияние тенденции вялого роста остального мира. В общем, рынок нефти, наверное, весь 2015 год будет искать новый баланс спроса и предложения. Цены на Bremt в следующем году видzтся нам в диапазоне $50-80 за баррель.

После окончания валютного субботника, несмотря на то, что ЦБ вводит все новые инструменты повышения валютной ликвидности, нынешняя, можно сказать, отчасти искусственная, цена рубля начнет преобразовываться под воздействием свободных более естественных факторов рынка. Рубль начнет действительно искать точку равновесия. Ожидается, что начало этому будет положено сразу же после окончания новогодних каникул в России. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex