Доллар: плановое укрепление или разрушительный рост?

Не понятно, приведет ли укрепление доллара к общей дестабилизации и негативным последствиям в экономике - в этом заключается главная интрига и неопределенность.
Для валютных трейдеров настали трудные времена: им приходится иметь дело с политической неопределенностью, расшатавшимися механизмами международной торговли и сменой общепринятых практик и подходов. Эти проблемы выходят далеко за пределы финансовых рынков. Под ударом оказались многонациональные компании, которые хеджируют свои валютные риски, а также развивающиеся рынки, выполняющие валютные корректировки.

Сначала доллар рос после победы Дональда Трампа на президентских выборах - обещанные им политики подогревали надежды на укрепление американской экономики, репатриацию капиталов и ужесточение кредитно-денежной политики - все эти факторы усиливали потенциальную привлекательность долларовых активов. Однако этот тренд постепенно теряет силу, поскольку участники рынка теперь хотят увидеть, что новая администрация переходит от слов к делу. На прошлой неделе возможное дерегулирование в финансовом секторе не смогло остановить снижение доллара.

Валютным рынкам приходится пробираться наощупь, поскольку никто не знает, что станет с международной торговлей, и вообще, в каком направлении будет двигаться Белый Дом, откуда сейчас поступают противоречивые и даже взаимоисключающие сигналы. В течение последних десятилетий Штаты вели мир к экономической и финансовой глобализации, поощряя развитие многонациональных компаний, и мотивируя другие страны следовать их примеру. Однако теперь этот процесс прервался. Добавьте сюда Брекзит и усиление других протестных движений в Европе и ситуация покажется совсем мрачной. По сути, международные торговые отношения сейчас оказались под сомнением, все связи очень хрупкие и шаткие - ничего подобного не наблюдалось уже много лет.

Более того, администрация США отказалась от негласного стандарта - не комментировать валютный курс, чем усилила общую нестабильность торговой парадигмы. Теперь про «сильный или слабый доллар» может говорить не только министр финансов. Все политики кому не лень в главе с Дональдом Трампом наперебой жалуются на слишком дорогой доллар и обвиняют в валютных манипуляциях не только Китай, но заодно и Германию с Японией. Немецкие политики же решили воспользоваться случаем и обвинить во всем Европейский центральный банк - подобный раскол может усилить давление на регулятора и вынудить его начать сворачивание программы стимулов. В итоге мы получаем спутанный клубок катализаторов и причинно-следственно связей на валютном рынке. Попытаемся распутать его и разобраться, куда будет двигаться доллар в течение ближайших кварталов.

Все сводится к четырем факторам:

Смогут ли циклические процессы восстановления в Европе и Японии перейти на более глубокий, структурный уровень? Если этого не произойдет, настроения рынка быстро изменятся в пользу США, где экономика уже относительно прочно стоит на ногах, это лишь вопрос времени.

Сумеет ли Федрезерв выработать стратегический подход к процессу формирования кредитно-денежной политики? На прошлой неделе в очередной раз стало ясно, что Центробанк склоняется в пользу сохранения стимулов, опасаясь, что преждевременное ужесточение повредит экономике. Чем раньше он выйдет из этого режима, тем больше будет предполагаемый дифференциал со ставками других развитых стран, и тем ниже риск финансовой нестабильности в будущем.

Навредит ли политика экономике? Стремление удовлетворить определенные слои населения ведет к протекционистской риторике.

Где президент Трамп и Конгресс найдут баланс между политиками, ориентированными на рост, и угнетающими его? К первым относятся дерегулирование и налоговые реформы, они поддерживают доллар; последствия последних непредсказуемы и зависят в основном от того, как будут реагировать другие страны.

Моя оценка этих факторов привела меня к трем выводам относительно динамики доллара.

• Во-первых, валюта будет расти, поскольку первые три фактора усиливают экономическую и монетарную дивергенцию в пользу США.
• Во-вторых, политика вряд ли сможет сбить доллар с пути наверх, хотя и сделает его менее равномерным и устойчивым.
• И, наконец, общие последствия для мировой экономики также зависят от того, будут ли другие страны активнее проводить экономические реформы.

Если да, то новое экономическое равновесие будет достаточно устойчивым, и доллар стабилизируется. В противном случае американская валюта будет расти стремительно, и вопреки политической реакции в США, нанося урон внешним финансовым рынкам и компаниям с крупными кредитами в иностранной валюте, особенно в развивающихся странах.

Автор статьи - Мохаммед Эль-Эриан, старший экономический советник Allianz.