Развивающиеся рынки после повышения ставки ФРС

Федрезрв США собирается начать повышение своей учетной ставки в этом году. Эта перспектива пугает инвесторов в развивающихся экономиках, провоцируя рост волатильности на рынках валют, облигаций и собственного капитала. Эти опасения вполне понятны: В 2013 году американский Центробанк объявил о предстоящем завершении политики количественного смягчения и спровоцировал тем самым панику - волна потрясений прокатилась по многим развивающимся рынкам, неблагоприятно повлияв на финансовый сектор и экономику. По сути, растущие процентные ставки в Соединенных Штатах и - как следствие - возможный рост курса доллара, нанесет серьезный вред государственным финансам, финансовым институтам, корпоративному сектору и даже домохозяйствам развивающихся экономик.

Последние несколько лет они активно кредитовались в долларах под низкий процент, однако теперь стоимость займов в местной валюте может существенно вырасти, при этом повышение ставки в США приведет также и к увеличению внутренних процентных ставок и, тем самым обусловит дополнительный рост стоимости обслуживания долга.

И все же, несмотря на предполагаемую встряску для финансовых рынков развивающихся стран вследствие ужесточения монетарной политики ФРС, угроза масштабных кризисов невелика. Начнем с того, что в 2013 году новость застала рынки врасплох, тогда как о намерении ФРС поднять ставку в этом году известно уже давно, и никого этим особо не удивишь.

Более того, Федрезерв, скорее всего, будет поднимать ставки медленнее и плавнее, чем в предыдущие циклы, следя за тем, чтобы увеличение стоимости кредитования не влияло на темпы роста экономики. Между тем, стабилизация американской экономики пойдет на пользу странам, экспортирующим товары и услуги в США.

Есть и другая причина не паниковать раньше времени: многие страны уже подняли свои ставки существенным образом, в отличие от 2013 года, когда стоимость кредитования в этих странах была крайне низкой. Сейчас учетные ставки во многих развивающихся экономиках выражаются в двузначных числах, поэтому монетарные власти не отстают от кривой доходности, как это было в 2013 году.

Фискальные и кредитные политики также ужесточились, что помогло сократить большие дефициты текущего счета. Кроме того, в 2013 году валютные курсы были слишком высокими, а акции и сырье стоили слишком дорого, однако на многих развивающихся рынках уже прошла коррекция, таким образом, им не требуются новые существенные корректировки в ответ на действия ФРС.

И, самое главное, сегодня развивающиеся рынки гораздо более стабильны, чем десять-двадцать лет назад, когда любые финансовые потрясения вели к валютным, банковским и долговым кризисам. У многих сейчас гибкие валютные курсы, а это значит, что они смогут избежать разрушительных последствий, связанных с коллапсом валютных привязок, кроме того, страны сумели накопить приличные валютные резервы, способные сыграть роль подушки безопасности - их можно использовать для поддержки валютного курса, рынка государственных облигаций или банковских депозитов.

Также развивающиеся страны сократили долю долларовой долговой нагрузки относительно долгов в местной валюте, соответственно, увеличение долгового бремени в случае девальвации валюты будет менее болезненным. Финансовые системы тоже укрепились: увеличение капитала и ликвидности поможет им проще пережить потрясение и избавит от банковских кризисов. Да и проблемы платежеспособности почти никому не угрожают - за редким исключением; в последние годы размер частного и государственного долга существенно вырос, но не превысил пределы разумного.

По сути, серьезные финансовые проблемы могут возникнуть в некоторых развивающихся экономика - в первую очередь, ориентированных на экспорт сырья и энергоресурсов в Китай - но они никак не связаны с действиями ФРС. Бразилия может пережить рецессию и высокую инфляцию в этом году - страна жаловалась, и когда Федрезерв запускал программу стимулов, и когда ее сворачивал. Проблемы этой экономики имеют внутренний характер, они связаны с ослабленными монетарными, фискальными и кредитными политиками. Однако они все ужесточились при первой администрации президента Дилмы Руссеф.

Проблемы России также не связаны с политикой ФРС. Экономика страны страдает из-за падения цен на нефть и международных санкций, введенных Западом в связи с ситуацией на Украине - которая, в свою очередь, вынуждена реструктурировать свой внешний долг, раздувшийся в результате войны, глубокой рецессии и валютной девальвации. У Венесуэлы фискальный дефицит и инфляция были высоким и в ту пору, когда нефть стоила более 100 долларов за баррель; при текущих ценах стране, вероятно, придется объявить дефолт по государственным долгам, если только Китай не решит протянуть ей руку помощи. Также финансовые проблемы Южной Африки, Аргентины и Турции обусловлены внутренними политическими ошибками и экономической неопределенностью, но отнюдь не действиями ФРС. Иными словами, отказ ФРС от политики нулевой процентной ставки приведет к серьезным проблемам в развивающихся экономиках с большими потребностями во внешнем и внутреннем финансировании, высоким уровнем долга, деноминированного в долларах США, и макроэкономической и политической уязвимостью.

Охлаждение экономики Китая на фоне завершения суперцикла на сырьевых рынках, станет еще одним неблагоприятным фактором для развивающихся экономик, большинство из которых так и не провело структурные реформы, необходимы для увеличения своего экономического потенциала. Однако, опять-таки, это внутренние проблемы, и экономики, сумевшие улучшить свои макроэкономические и структурные показатели, относительно спокойно переживут повышение ставок в США. Кто-то пострадает больше, кто-то меньше; однако, за редким исключением, не имеющим системной значимости, масштабные стрессы и коллапсы нам не грозят.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate