Развивающиеся рынки: пришла беда - отворяй ворота

Юань дешевеет, Штаты готовятся поднять ставку, а мировая экономика скрипит, как не смазанная телега.
Над развивающимися рынками продолжают сгущаться черные тучи. Сначала Федрезерв ясно дал понять, что не собирается надолго откладывать повышение ставки, а это значит, что стоимость обслуживания долга вырастет, и капитал начнет покидать развивающиеся страны. В этих условиях валюты и фондовые рынки всего развивающегося сегмента от Бразилии до Турции устремились вниз. Но теперь на горизонте маячит новая проблема.

Так, 11 августа Китай сотворил небольшую девальвацию юаня, заставив инвесторов задуматься о том, что страна готова ввязаться в глобальную валютную войну, чтобы облегчить положение своих экспортеров и поддержать слабеющую экономику.

Экзистенциальная тревога за две крупнейшие экономики в мире вполне понятна. Темпы экономического роста в Китае заметно снизились: скорее всего, этот показатель в этом году не превысит 7% и станет самым низким за последнюю четверть века. Более того, правительство усердно пытается переориентировать экономику с инвестиций на потребление, что также служит для нее дополнительным тормозом. Для развивающихся рынков, которые привыкли к китайскому инвестиционному буму - особенно это относится к тем, кто продавал стране уголь, железную руду и бокситы - последние несколько лет превратились в тяжелое испытание. Замедление темпов роста и перебалансировка в значительной степени объясняют, почему сырьевые активы подешевели на 40% по сравнению с максимальными уровнями, достигнутыми в 2011 году и, соответственно, почему страны, живущие за счет того, что можно извлечь из недр земли, вдруг оказались в таком кризисе.

Для других развивающихся экономик значимость Китая как прямого источника спроса не так велика. По подсчетам консалтинговой компании Emerging Advisors, экспорт в Китай не превышает 9% от общего объема внешних продаж в развивающихся странах, а в развитые страны уходит 55% всех экспортируемых товаров и услуг. Для стран, экспортирующих продукты питания и энергоносители - а они составляют наиболее значительную долю мировой торговли ресурсами - охлаждение в Китае также не стало большим ударом. В общем, состояние экономики в Китае живо интересует лишь небольшую группу стран, ориентированных на экспорт руды и минералов.

Однако Китай, вероятно, еще даст о себе знать иными способами. Вне всякого сомнения, охлаждение второй по величине экономики в мире косвенно отразится на глобальном спросе. Дефляция в Китае усиливает давление на компании в других развивающихся странах, вынуждая их снижать цены. Некоторые аналитики обеспокоены тем, что падение курса юаня может спровоцировать серию конкурентных девальваций, поскольку другие экспортеры будут стремиться заполучить ценовое преимущество через политику разорения соседа; не исключено, что начнут расти торговые барьеры. К счастью, изменения валютного режима в Серединном царстве не настолько велики, чтобы запустить мировую экономику по порочному замкнутому кругу. Даже после девальвации юань, взвешенный по торговле, все равно стоит дороже, чем год назад. Более того, власти уже пытаются замедлить его падение. Иными словами, обесценение юаня - это весьма скромная и запоздалая попытка сдержать рост стоимости юаня на уровне его основных конкурентов, а не колоссальный сдвиг в валютной политике.

Между тем снижение темпов экономического роста в Китае снова и снова наводит инвесторов на мысль о том, что Федрезерв предпочтет отложить повышение ставки. Чувствительность развивающихся стран к изменениям политики ФРС проявилась в полной мере, когда американский ЦБ в 2013 году заявил о своем намерении свернуть политику стимулов, чем спровоцировал настоящую панику: новость о том, что массовые покупки гос. облигаций отменяются, повергла развивающиеся рынки в пучину хаоса.

Повышение ставки в США, которое может произойти уже в сентябре, усилит давление на развивающиеся рынки различными способами. Во-первых, американские активы станут привлекательнее, а доллар, соответственно, еще сильнее. Для правительств, домохозяйств и компаний развивающегося мира, которые за последние несколько лет набрали кредитов на триллионы долларов, платежи по процентам и сумма долга существенно вырастет в пересчете на национальную валюту. Если опасения относительно их платежеспособности приведут к оттоку капитала, центральные банки в наиболее уязвимых странах окажутся перед непростым выбором: позволить своим валютам узнать, насколько глубока кроличья нора, или поднимать ставки, чтобы остановить падение. Если они выберут первый вариант, долговая нагрузка продолжит расти; Второй вариант поставит под угрозу рост экономики. Билл Гросс, один из самых известных в мире управляющих на рынке облигаций, назвал это валютным крахом развивающихся рынков.

И все же некоторые аналитики и обозреватели считают, что предстоящее повышение ставки в США - не повод сеять панику. Тот факт, что Федрезерв планирует начать цикл ужесточения уже давно ни для кого не секрет. В частности, рост доллара в последнее время - это следствие рыночных процессов, которые морально и физически готовятся к этому процессу. Если процесс повышения будет постепенным, как и предполагается, развивающимся рынкам удастся отделаться легким испугом.

Есть мнение, что доллар значительно вырастет на повышении ставки, однако оно не подкреплено доказательствами. По данным Дэвида Блума из HSBC, в первые сто дней из четырех крупных циклов ужесточения за последние тридцать лет доллар все время снижался. Предположение, что попытки западных центральных банков сдержать рост процентных ставок направили масштабный денежный поток на развивающиеся рынки, который теперь может развернуться вспять, также, вероятно, ошибочны. На самом деле, в рейтинговом агентстве Fitch подсчитали, что до кризиса из Америки на развивающиеся рынки ежеквартально утекало гораздо больше денег. Если так, то монетарная политика в США не может быть панацеей для развивающихся рынков. По крайней мере, они могут уповать на это.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist