Secondary menu

«Челюсти смерти» на развивающихся рынках

forex-cfd-trading-17-0-2017.jpg

Возможно, это прозвучит странно, но некоторые активные финансовые управляющие предпочитают пассивные или индексные инвестиции. Преимущества индексного инвестирования очевидны. Можно вкладывать в широко диверсифицированный портфель с минимальными затратами благодаря низким комиссиям за управление. А очевидный недостаток индексных фондов и торгуемых биржевых фондов (ETF) заключается в том, что они лишают инвесторов возможности сфокусироваться сугубо на хороших компаниях и/или акциях, предлагающих как минимум справедливую стоимость.

Впрочем, судя по всему, большинство активных финансовых управляющих даже не пытаются инвестировать только лишь в хорошие компании, а если и пытаются, то не отличаются умением успешно идентифицировать таковые. С аналогичными проблемами они сталкиваются при определении той самой справедливой стоимости. Многие инвесторы держат в своих портфелях настолько много акций, что они не могут не следовать за индексом. В сочетании с комиссиями за активное управление и затратами на дилинг, они определенно будут отставать от индекса.

И потому для большинства инвесторов был бы выгоднее индексный фонд. Однако рост индексных фондов и ETF имеет ощутимые побочные эффекты. Вес акций в индексном фонде или ETF основывается на любом критерии, используемом при составлении индекса. Обычно это рыночная капитализация компаний. Это означает, что в случае увеличение инвестиций через индексные фонды или ETF, они автоматически направляются через фонд в компании в составе соответствующего индекса, основываясь исключительно на их рыночной стоимости. Это может повлечь серьезные искажения, одно из которых мы недавно наблюдали на развивающихся рынках.

Притоки капитала в развивающиеся рынки заметно увеличились за последние пару лет, поскольку инвесторы решили заработать на восстановлении. Впрочем, все эти потоки направились в ETF развивающихся рынков, при этом деньги фактически вышли из активных фондов. На графике эта динамика выглядит как «челюсти смерти», выражение, ассоциирующееся с фильмами про нападение акул. Увеличивающиеся суммы денег через этот приток распределяются по крупнейшим компаниям в индексе развивающихся рынков, а эти компании хорошими назвать нельзя.

В прошлом году прибыль на задействованный капитал (ROCE) по 10 акциям в составе индекса MSCI Emerging Markets Index в среднем составила лишь 12%. Конечно, кто-то скажет, что данные за один год вовсе не показательны. Если взглянуть на показатели прибыли в индекса за последние 10 лет, то можно отметить практически непрерывное падение, особенно среди китайских компаний, которые инвестировали только лишь из-за практически бесплатного для них заемного капитала. Как показала эпоха доткомов и ситуация в Японии в конце 1980-х гг., это весьма опасное заблуждение.

Или, может быть, акции, доминирующие в индексе, имеют низкую оценку, которая с лихвой компенсирует низкую доходность? Вряд ли это предположение можно применить в данном случае, учитывая текущий коэффициент цена/прибыль на уровне 28 для 10 крупнейших составляющих индекса против 23 для индекса MSCI Index, если только показатели прибыли не готовятся к резкому восстановлению. Впрочем, и это выглядит маловероятно для совокупности акций интернет-компаний, производителей электроники, китайских банков и операторов мобильной связи.

Многие активные управляющие жалуются на рост индексных фондов и ETF, который, по их словам, затрудняют работу. В краткосрочной перспективе это, несомненно, так. Если деньги попадают на рынок через ETF, акции крупнейших компаний в составе индекса будут дорожать, независимо от их качества и объема (или его отсутствия), даже если активные управляющие, нацеленные на качество и/или объем, не захотят инвестировать в эти бумаги.

Неприятно, но факт: активный финансовый управляющий должен вкладывать больше средств в акций лучшего качества, чем в среднем по индексу, что в конечном итоге принесет хорошую прибыль при условии, что управляющий и инвесторы будут терпеливыми. Ирония в том, что активное управление ценно для инвесторов как способ выявлении слабых мест рынка, но при этом снижает эффективность деятельности как управляющих, так и инвесторов.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times

Популярное содержимое


Main menu

feed_item | by Dr. Radut



The foreign exchange market is a global decentralized or over-the-counter market for the trading of currencies. This market determines foreign exchange rates for every currency. It includes all aspects of buying, selling and exchanging currencies at current or determined prices.