У экономистов уже вошло в привычку “пытаться“ склеить темпы роста реального ВВП из дюжины индикаторов экономической активности различной этиологии, опубликованных в течение квартала. В последнее время большая часть таких “склеенных” прогнозов указывает на относительно устойчивый рост реального ВВП в США в 3 квартале. Например, Дейв Олтиг из ФРБ в Атланте, предполагает, что показатель достиг 3.2%. Посмотрим, прав ли он: официальные данные будут опубликованы на этой неделе в четверг. Между тем, в первом полугодии темпы роста не превысили 0.8%. Конечно, по большей части, таким восстановлением экономика обязана в первую очередь временным факторам ( в частности, улучшению поставок из Японии после проблем, связанных с землетрясением во 2 квартале). По официальным прогнозам, ФРС также рассчитывает на восстановление роста.
Однако следует рассматривать это улучшение в контексте общей гораздо менее благоприятной картины в долгосрочной перспективе. WallStreetJournal отмечает, что уровень ВВП в США держится на отметке 6.7%, что ниже прогнозного потенциального ВВП.
Это значит, что экономика могла бы ежегодно производить товаров и услуг еще на 900 млрд. долларов, безо всяких инфляционных рисков. Более того, по словам Дейва Олтинга, с текущими темпами создания новых рабочих мест, процент безработицы будет держаться в области 9-10%, по меньшей мере, до 2017 года. Все дело в том, что экономика США, в лучшем случае, повторяет печальный путь других стран, которым довелось пережить глубокую рецессию в сочетании с кризисом финансового сектора. Goldman Sachs недавно опубликовал вот такой график, где все ясно без слов:
Падение американского ВВП от максимумов до минимумов за время последней рецессии относительно тренда (то есть, изменения разрыва в объеме производства), составило 7%, что несколько больше среднего значения за предыдущие 24 спада, связанных с жилищными и финансовыми кризисами в развитых экономках за период с 1970 года, но все же ниже пяти наихудших показателей. Вялое и неустойчивое восстановление, демонстрируемое сейчас экономикой, также весьма характерно для подобных случаев. Если ситуация в Штатах и далее будет развиваться по модели прошлого, чего нам ждать дальше?
Экономисты из Университета Хьюстона попытались ответить на этот вопрос, представив на конференции ФРС, которая состоялась в Бостоне на прошлой неделе, доклад, посвященный долгосрочным последствиям Великой Рецессии.
Доклад включает в себя статистический анализ спадов в развитых экономиках, а также предлагает ответ на вопрос о том, сколько времени должно пройти до завершения спада. (Считается, что спад завершился, когда базовая ставка роста экономики возвращается к нормальным значениям, а уровень производства соответствует долгосрочному тренду). Экономисты из Хьюстона пришли к выводу, что, в среднем, экономике нужно около девяти лет, чтобы выйти из кризиса (в соответствии с используемым определением). Если история повторится, то будущий реальный ВВП может выглядеть следующим образом:
Хорошая новость: подразумеваемые темпы роста реального ВВП относительно высоки - в районе 3.8% в год на протяжении ближайших пяти лет. Такой вывод основан на простом предположении о том, что рост должен быть выше нормы, чтобы ВВП вернулся к трендовым значениям до 2016 года (трендовый показатель роста ВВП составляет 2.3% в год). К счастью, другим экономикам вполне удавалось выдерживать такой темп в аналогичных обстоятельствах, даже несмотря на серьезные последствия финансовых кризисов и отказ от заемных средств в частном секторе на протяжении всего периода восстановления.
Так что ничего невозможного. При этом, если идти тем же путем, фондовые рынки оправятся гораздо быстрее, чем предполагают некоторые пессимисты. Но есть и плохая, скажем так, отрезвляющая новость: даже если Штаты пойдут тем же путем, что и другие экономики, ВВП будет держаться ниже потенциала еще несколько дополнительных лет, а безработица будет значительно выше структурных значений. Проще говоря, впереди долгие годы бездарного разбазаривания экономических ресурсов. По грубым подсчетам совокупные потери в ВВП за период Великой Рецесии 2007-16 годов составят 5900 млрд. долларов, то есть, еще по 2200 млрд. в течение ближайших пяти лет.
Таким образом, общий ущерб от Великой Рецессии будет равен 41% от текущего годового ВВП. Из них 26% - уже пройденный этап, но впереди еще 15%. Потери обещают быть огромными, колоссальными. По сравнению с ними все остальные проблемы выглядят ничтожными. Еще один способ расчетов основан на уровне избыточной безработицы по сравнению со структурной безработицей. Она равнозначна принудительному бездействию 23% рабочей силы в течение года, что выливается в 35 млн. потерянных лет рабочего времени. И помните, что все это благополучно уживается с оптимистичным прогнозом по росту американской экономики на 3.8% в год в течение предстоящих пяти лет.
Если же рецессия в США окажется глубже и тяжелее, чем предполагается, например, как это было в Японии в 1990-е, убытки, связанные с сокращением объема производства и падением занятости, будут еще выше. Макроэкономисты любят повторять, что есть только две темы, достойные изучения: что определяет долгосрочные темпы роста ВВП, и что привело к значительным отклонениям от тренда во время депрессии 1930-х годов. Все остальное не так важно для всеобщего благосостояния. Но теперь у нас появился и третья важная тема: как завершить Великую Рецессию с наименьшими потерями? Сейчас в экономике нет важнее вопроса.
Гавин Дэйвис
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times