Европе придется нелегко

Помогла бы налаженная коммуникация ЦБ с народом, но и этого мало.
Масштабный эксперимент ФРС с экономическими стимулами подходит к концу. И пора бы уже свыкнуться с этой мыслью. Тут все понятно. Неясно другое: сумеют ли Центробанки Европы и развивающихся стран избежать деструктивных последствий, связанных с отказом от стимулов. ФРС своими действиями помогла предотвратить глобальную рецессию и, несомненно, способствовала росту на мировых рынках акций и облигаций. Какое решение о сроках и масштабах сокращения примет ФРС на сегодняшнем заседании, или кто сменит Бена Бернанке на посту главы Центробанка - не так уж и важно для того, что случится потом. Самое главное заключается в том, что американская экономика восстанавливается, а "количественное ослабление" и исторически низкие процентные ставки в США скоро останутся в прошлом. Старожилы рынка помнят, что когда ЦБ начал цикл ужесточения в 1994 году, рынки облигаций во всем мире полетят в пропасть. Так стоит ли Европе волноваться о том, что ФРС двигается к выходу?

Да, если принять за чистую монету комментарии члена управляющего совета ЕЦБ Йорга Асмуссена, сделанные на прошлой неделе. "В 1994 ударной волной накрыло многих, в этот раз она, скорее всего, будет еще больше, потому что современный мир изобилует тесными взаимосвязями и взаимозависимостями", - заявил бывший финансовый чиновник Германии. Финансовая паника в развитом мире при одном упоминании о том, что ФРС готовится к сокращению, добавляет словам Асмуссена убедительности. В понедельник рынки облигаций развивающихся стран вздохнули с облегчением, узнав, что Ларри Саммерс, известный противник количественного ослабления, отказался от участия в выборах на пост главы Центробанка, повысив тем самым шансы склонной к стимулированию Йеллен. Однако европейские рынки пока стабильны - в первую очередь а периферии Европы, что весьма удивительно. Зато доходность по 10-летним британским и немецким облигациям начала расти.

Более того, Асмуссен вовсе не хотел никого напугать перспективой катаклизмов и катастроф. Он просто рассуждал в свойственной немцам манере: сначала обрисовать масштабы бедствия, а потом объяснить, как его можно избежать. В последнем, еще не опубликованном исследовании ЕЦБ, подробно рассматриваются события 1994 года. Результаты анализа показывают, что из десяти крупнейших внутридневных восходящих движений по 10-летним гос. облигациям США восемь были связаны с публикацией экономических данных лучше прогнозов. Иными словами, рынки беспокоились, что центральные банки, ориентируясь на статистику, начнут ужесточать политику быстрее, чем следует. Подводя итог своему выступлению в Брюсселе, Асмуссен подчеркнул, что центральные банки должны как можно яснее и четче донести до финансовых рынков свою стратегию, чтобы ни у кого не осталось никаких сомнений и поводов гадать на кофейной гуще. Еще одна рекомендация - жестко сдерживать инфляционные ожидания.

ЕЦБ и Банк Англии уже укрепили свои защитные сооружения. Оба ЦБ ввели так называемое заявление о намерениях, чтобы ясно дать понять, что власти не спешат с повышением ставки. Отчасти им удалось снизить волатильность краткосрочных ставок, а также сократить диапазон ожиданий по учетной ставке. Если бы монетарные условия угрожали хрупкому восстановлению экономики Еврозоны, ЕЦБ мог бы снизить ставку, или предложить новую программу обеспечения ликвидности европейским банкам - может быть, на более длительный срок, чем предыдущая программа трехлетних займов, объявленная в конце 2011 года, или на лучших условиях, или на условиях увеличения объема выдаваемых банками кредитов.

Другая часть плана ЕЦБ - улучшить процесс коммуникации путем публикации протокола заседаний. Раньше Европейский центральный банк держал в тайне личные мнения отдельных членов управляющего совета, которые в большинстве своем являются председателями национальных Центробанков Еврозоны. Такая секретность была вызвана возможным политическим давлением со стороны национальных правительств. По иронии судьбы и по слухам из Франкфурта, именно старейшие члены управляющего совета, которые хорошо помнят, что случилось в 1994 году, например, француз Кристиан Нуайер и португалец Витор Констанцио, выступают против публикации протоколов.

Но даже если ЦБ начнет публиковать протокол, этого будет не достаточно, чтобы предотвратить беспорядки и преждевременный рост процентных ставок на финансовых рынках Европы. Исследование по внутренним связям на мировых рынках капитала, представленное на августовском саммите глав Центробанков в Джексон Холле профессором экономики Лондонской школы бизнеса Эленой Рей, сейчас во многом определяет направление мыслей в европейских политических кругах. Профессор Рей выявила, как ФРС управляет глобальным финансовым циклом под влиянием интереса инвесторов к риску, который, зачастую, отражает неэффективные действия других национальных властей. Ее работа помогла понять, как мировым инвесторам следует воспринимать экономики развивающихся рынков - возможно, о ней думал Асмуссен, выступая на прошлой неделе. Он не единственный опасается, что континент попадет в ту же самую ловушку, что и десять лет назад.

Ральф Аткинс
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times