Обзор событий предстоящей недели в Европе

ВВП в Еврозоне, индекс ZEW в Германии, квартальный отчет по инфляции Банка Англии, уровень занятости в Великобритании
В Европе основное внимание будет уделяться краткосрочным факторам экономического риска в связи с последними геополитическими событиями и макроэкономическими новостями. Опубликованные недавно отчеты по деловой активности стали для инвесторов большим разочарованием, показав результат существенно ниже прогнозов, в первую очередь это относится к Германии, Франции и Италии. Никаких дипломатических путей выхода из кризиса взаимоотношений Россией пока не предвидится, обе стороны идут по пути взаимных обвинений и санкций, что нагнетает нервозность, неопределенность и напряженность.

Принимая во внимание упомянутые выше факторы, способные негативно повлиять на экономический рост в Еврозоне, Европейский центральный банк оставил учетную политику без изменений, выразив надежду, что стимулирующие условия текущей монетарной политики отразятся на стоимости займов и условиях кредитования, а предстоящая программа TLTRO усили эффект. Таким образом, на следующей неделе участники рынка сделают ставку на публикации ВВП в странах Еврозоны. Мы все еще верим в то, что неоднозначные данные по росту являются временными, но не исключаем возможности снижения показателей ВВП.

Скорее всего, общий показатель по Еврозоне останется на уровне 0.2% кв/кв, +0.8% г/г во втором квартале. Рост, скорее всего, был обусловлен улучшением ситуации в секторе услуг, тогда как спад в секторе обрабатывающей промышленности, судя по всему, набирает обороты, возможно, из-за растущей неопределенности в связи с ситуацией на Украине. Тем не менее, рост внутреннего спроса как в центральных, так и в периферийных странах, скорее всего, поможет компенсировать падение экспорта.

Ослабление давления в финансовом секторе, улучшение условий на рынке труда и улучшение кредитных условий указывают на рост внутреннего спроса в начале второго полугодия. Не исключено, что деловые настроения в Европе надолго ухудшаться из-за неопределенности вокруг украинского кризиса, особенно это относится к эспортно-ориентированным секторам экономики с прочными торговыми связями в России. Затянувшаяся неопределенность может привести к сокращению инвестиций. Однако исследования деловых настроений пока не отражают подобных негативных последствий геополитической ситуации. Напротив, в июле многие показатели доверия улучшились, что позволяет надеяться на удачный старт третьего квартала.

Рост ВВП в Германии, скорее всего, снизится до 0.2% в квартальном исчислении (1.8% г/г) во втором квартале после роста на 0.8% кв/кв (2.3% г/г) в первом квартале. Объем промышленного производства резко сократился в течение этого квартала (1.5% кв/кв) на фоне ухудшения деловых настроений. Это серьезный негативный риск. И все же, его влияние на рост, скорее всего, будет компенсировано весомым вкладом сектора услуг - об этом свидетельствует улучшение соответствующего индекса PMI в отчетом периоде. PMI в секторе услуг за июнь вырос на 1.1 пункт по сравнению с мартовскими значениями, а в июле продемонстрировал головокружительный рост на 2 пункта до 56.6. Частное потребление растет благодаря увеличению располагаемого дохода, улучшению доверия и росту уровня занятости.

Таким образом, мы полагаем, что потребление домохозяйств будет ключевым катализатором роста во втором квартале, оно сможет поддержать экономику в целом в условиях роста волатильности экспортного сектора. Чистый экспорт, скорее всего, ничего не внесет в ВВП во втором квартале, поскольку экспорт в Россию сократился, а экономики стран Еврозоны все еще растут слишком медленно. Зато импорт набирает обороты за счет увеличения внутреннего спроса. Улучшение июльских показателей говорит о возможном ускорении роста в третьем квартале, это значит, что ослабление во втором квартале носило временный характер (возможно, это лишь коррекция после стремительного роста в первом квартале на фоне теплой погоды).

Индекс ZEW в Германии, скорее всего, продолжит снижаться восьмой месяц подряд из-за неблагоприятной экономической статистики и геополитической напряженности на Украине. Смешанные значения PMIи IFO, а также других индикаторов говорят о том, что компоненты ожиданий и текущих условий, скорее всего, снизились в августе - в унисон с падением производственных заказов и объема производства.

ВВП во Франции, вероятно, продолжил расти во втором квартале минимальными темами - на 0.1% в квартальном исчислении и на 0.3% в годовом после нулевого роста в первом квартале. Как и в Германии, рост экономики обусловлен исключительно частным потреблением. Деловые настроения ухудшились во втором квартале, но потребительское доверие еще держится, хоть и ниже долгосрочного тренда. Несмотря на крайне высокие уровни безработицы, потребительские расходы на товары существенно выросли во втором квартале (1.0% в квартальном исчислении, благодаря покупкам автомобилей, текстиля и кожаных изделий, а также росту потребления продуктов питания).

Влияние временных факторов, которые негативно отразились на показателях и первого квартала (повышение НДС, система штрафов для автомобилистов, теплая погода), закончилось, что, отчасти, способствовало росту потребления домохозяйств во втором квартале. Объем промышленного производства разочаровал: в мае было много выходных дней, что привело к снижению активности. Исследования делового климата в начале третьего квартала указывают на улучшения в секторе услуг и на сохранение неблагоприятной динамики в промышленности.

Квартальный отчет Банка Англии по инфляции будет подвергнут тщательному изучению на предмет сроков повышения ставки. Если не считать не оправдавших ожидания данных по объему производства, то можно говорить о том, что британская экономика развивается в соответствии с оптимистичным сценарием. ВВП во втором квартале продолжил расти темпами выше среднего (0.8% кв/кв против ожидаемого Банком Англии оста на 0.9%), и наконец-то восстановился после падения в период кризиса. Уровень безработицы также продолжает снижаться - в мае ставка б/р составила 6.5% и, скорее всего, в июне она также сократилась. Инфляция потребительских цен в июне приблизилась к целевому уровню Банка Англии, обосновавшись на отметке 1.9% г/г.

Однако вялый рост заработных плат вызывает недоумение. Темпы роста оплаты труда в июне достигли новых минимумов на уровне 0.7% г/г, что свидетельствует об отсутствии инфляционного давления в связи с улучшением условий на рынке труда. Здесь возможны два объяснения: рынок труда не так силен, как предполагалось, или же зарплаты никак не разгонятся из-за продолжительного периода стагнации в прошлом. Большинство исследований, в том числе и индекс PMI, говорит о том, что второе объяснение наиболее уместно.

Члены Комитета по монетарной политике, как всегда, не могут прийти к единому мнению относительно наличия свободных мощностей в экономике; однако, судя по тексту протокола, некоторые уже близки к принятию решения о повышении ставки (не исключено, что уже в сентябре это проявится в результатах голосования). Соответственно, мы полагаем, что объемы свободных мощностей в экономике будут пересмотрены в сторону понижения, а новые инфляционные прогнозы позволят надеяться на повышение ставки в начале следующего года (сейчас рынки закладывают в цену майское повышение).

Отчет по рынку труда в Великобритании, скорее всего, отразит дальнейшее улучшение всех ключевых индикаторов, включая темпы роста доходов. Ставка б/р ILO, вероятно, упадет до 6.4% в июне, а число заявок на пособие по безработице снизится до 4.0% в июле - это минимальное значение с сентября 2008 года. Также не исключено, что заработные платы вырастут быстрее, чем в предыдущем месяце.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Credit Agricole