Всё для Форекс

Экономисты любят поговорить о параметрах, которые, пересекаясь, приводят к неприятностям. Обычно в их разговорах есть доля правды. Однако реакция общественности оказывается слишком бурной. Взять, к примеру, коэффициент долга к ВВП, который постоянно освещается в новостях в Европе и США. Иногда сообщается о том, что греческий долг составляет 153% от годового ВВП и что Греция – банкрот. Умножьте подобные заявления на недавние съемки беспорядков на улицах Греции. На что это похоже? Здесь, в США, таким может стать наше будущее, поскольку государственный долг рискованно приближается к отметке в 100% от годового ВВП и продолжает расти. Но, быть может, этот образ чересчур живо стоит в нашем воображении. Возможно ли, чтобы люди считали, что страна станет банкротом, когда долг превысит 100% от ВВП? Это просто абсурд. В конце концов, долг, который измеряется в денежных знаках, и ВВП, который измеряется в денежных знаках на единицу времени, образуют коэффициент в знаках чистого времени.

Нет ничего нового в том, чтобы использовать в качестве временной единицы год. Ровно такое количество времени необходимо солнцу, чтобы обогнуть земной шар, что, за исключением сезонных отраслей, таких как агрокультура, не имеет ни малейшего экономического значения.

Мы должны это помнить со школьной скамьи: всегда уделяйте внимание единицам измерения. Неправильно выбранные единицы приведут к ошибке. Если бы экономисты не переводили данные по ВВП в годовое исчисление и умножали квартальные значения ВВП на четыре, коэффициент долга к ВВП в Греции в четыре раза превысил бы свое текущее значение. А если бы они измеряли ВВП декадами и умножали квартальные значения ВВП на 40 вместо четырех, государственный долг Греции составил бы 15%. С точки зрения платежеспособности Греции, подобные единицы измерения были бы куда более релевантными, поскольку стране не пришлось бы погашать долг полностью один раз в год (если только кризис не сделает невозможным рефинансирование текущего долга). Кстати, часть греческого долга принадлежит грекам. По существу, долговой беспорядок, к сожалению, занижает обязательства греков друг перед другом (в основном, в форме семейных обязанностей). В любой момент истории коэффициент долга к годовому ВВП (включая неофициальные долги) значительно превышал бы 100%.

Большинство людей об этом не задумываются, когда реагируют на заголовки с данными по соотношению долга к ВВП. Неужели они настолько глупы, что коэффициенты сбивают их с толку? Мой личный опыт говорит о том, что так оно есть. Поскольку даже я, профессиональный экономист, чуть было не совершил подобную ошибку. Экономисты, привязанные к мировым моделям рационального ожидания, никогда не признают одного - большая часть событий, происходящих на рынке, вызвана глупостью или невниманием, дезинформацией об основах и излишней концентрацией на публикуемых историях. Что на самом деле происходит в Греции, называется механизмом обратной связи социума. Нечто заставило инвесторов бояться того, что греческий долг может привести к конечному дефолту. Снижение спроса на греческие облигации вызвало их падение, в то время как доходность возросла. Повышение процентных ставок повысило стоимость рефинансирования долга для Греции, что привело к фискальному кризису, который вынудил политиков прибегнуть к строгим мерам. Это стало причиной общественного беспокойства и экономического коллапса, который подогрел еще больший скептицизм инвесторов в отношении того, что Греции удастся погасить долг. Эта обратная связь не имеет ничего общего с коэффициентом долга к годовому ВВП,. Если только люди, делающие подобные выводы, не верят в этот коэффициент. Разумеется, коэффициент является фактором, который мог бы помочь нам оценивать риски негативной обратной связи, так как политики в краткосрочной перспективе должны рефинансировать долг. Если кризис подталкивает процентные ставки, рано или поздно правительство столкнется неизбежной необходимостью фискальной консолидации. Но коэффициент не является причиной обратной связи.

Исследование, опубликованное в прошлом году Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом под названием «Рост во время кризиса», стало невероятно популярным, поскольку включало анализ 44 стран за последние 200 лет. Авторы обнаружили, если государственный долг превышает 90% от ВВП, рост в странах замедляется, теряя примерно один процент в год. Кто-то может запутаться и решить, что 90% - это почти 100%, и потому ужасные вещи будут происходить со страной, которая допустила такой беспорядок. Однако если прочесть этот труд внимательно, становится ясно, что Рейнхарт и Рогофф практически безосновательно выбрали значение в 90%. Они, без каких бы то ни было объяснений, решили разделить коэффициент долга к ВВП на следующие категории: ниже 30%, 30-60%, 60-90% и выше 90%. Получается, что темпы роста снижаются по всем четырем категориям, поскольку коэффициент долга к ВВП растет, несколько больше в последней категории.

Спорным вопросом является также обратная причинно-следственная связь. Обычно коэффициент долга к ВВП растет в странах со сложной экономической ситуацией. И если частично это связано с тем, что увеличение коэффициента долга к ВВП соответствует более низкому темпу экономического роста, не стоит считать, что страны должны избегать роста коэффициента. Так, кейнсианская теория предполагает, что фискальная консолидация скорее подорвет, нежели простимулирует, экономику. Основной проблемой, с которой многие сталкиваются на сегодняшний день, является тот факт, что инвесторы чересчур много внимания уделяют коэффициентам долга к ВВП. Они напуганы какими-то магическими параметрами и настаивают на срочной реализации программ фискальной консолидации. Они просят политиков сократить расходы, хотя их экономики все еще уязвимы. Домовладельцы бегут в испуге и сокращают расходы, хозяйствующие субъекты отказываются занимать средства на финансирование капитальных затрат. Урок прост: Мы должны меньше беспокоиться о коэффициенте долга и параметрах и больше – о нашей неспособности воспринимать эти индикаторы как искусственные и часто неуместные концепции, которыми они являются.

Роберт Джей Шиллер. Профессор экономики в Йельском университете.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate