Всё для Форекс

Момент, когда Китай станет крупнейшей экономикой мира, становится все ближе. Многие эксперты считают, что рост в КНР будет продолжаться, скоро Поднебесная догонит и перегонит США и станет глобальным лидером. На наш взгляд, обозримые перспективы могут оказаться не столь радужными – в КНР хватает проблем, которые могут помешать сбыться прогнозам оптимистов.

Проблемы Поднебесной

На протяжении последних трех десятилетий темпы роста в Китае были рекордными, что расценивается многими экономистами как основание для крайне радужных перспектив китайской экономики. Эксперты соревнуются в попытках предсказать время лидерства Китая: прогнозы разнятся от 2016 до 2050 года. Мы считаем, что в китайской экономике хватает проблем, которые могут помешать КНР поддерживать нынешние темпы роста и обогнать США.

Стоит напомнить, что до 1990 года роль лидера мировой экономики предсказывалась Японии. Никто не мог предположить, что случится в последующие десятилетия. В 1950 году ВВП Японии на душу населения по паритету покупательской способности (ППС) составлял пятую часть от ВВП США, и к 1990 вырос до 90%. Однако вскоре конвергенция остановилась, и уже к 2010 году ВВП на душу населения Японии упал до 76% от американского. Рост японской экономики, так же, как и китайской, опирался на увеличение инвестиций и экспорта, но реструктуризировать модель роста японцы так и не смогли, что привело к двум «потерянным декадам».

Пока китайцам есть, чем похвастаться. Средний рост ВВП в период с 1979 до 2010 года составлял в среднем 10% в год. ВВП на душу населения Китая вырос с 3% от уровня США в 1979 году до 20% в настоящий момент. Если нынешние темпы роста сохранятся, к 2035 году ВВП Китая на душу населения достигнет 70% от уровня США, а его экономика будет больше, чем США и ЕС вместе взятые. Вопрос в том, действительно ли это будет именно так.

В китайской экономике есть целый перечень проблем. Во-первых, это высокий уровень сбережений у населения. Во-вторых, низкие ставки по депозитам, негативные реальные ставки, и, как следствие, перераспределение капитала от домохозяйств к госкомпаниям. В-третьих, искусственно заниженный курс валюты, который делает импорт дорогим и неконкурентоспособным. В-четвертых, репрессия рынка труда привела к тому, что заработные платы росли гораздо медленнее продуктивности. В-пятых, инфляция, и в особенности, продовольственная инфляция. Наконец, в отношении Китая всегда актуальны такие вещи, как чрезмерно высокое участие государства в экономике, неэффективный госсектор, коррупция, неточная статистика и т.д.

Главной проблемой является чрезмерная ориентированность экономики на инвестиции и экспорт. Китайское руководство осознает стоящие перед ним задачи по реструктуризации экономики и повышению доли потребления в ВВП, на что указывает новый 5-летний госплан. Экономистов волнует то, насколько плавно произойдет переход к экономике потребления, и как это скажется на мировой экономике.

Мировая фабрика дорожает

Дешевая рабочая сила стала одним из главных преимуществ Китая на международном рынке труда, позволив сделать эту страну фабрикой для всего мира. Крупнейшие транснациональные корпорации перенесли значительную часть своего производства в КНР для повышения эффективности и снижения издержек. Это позволило значительно повысить качество жизни огромной части населения, и превратить Китай в страну со средним достатком. В 2010 году средняя заработная плата в городах страны составила 2900 долларов в год, а в сельских регионах – 900 долларов в год.

Времена дешевой китайской рабочей силы, похоже, подходят к концу из-за растущего уровня урбанизации, постепенного повышения квалификации трудовых мигрантов из деревень и политики «одна семья – один ребенок». По некоторым данным, обширная рабочая сила ежегодно добавляла до 1,8 процентных пункта (п.п.) к росту ВВП, но сокращение трудоспособного населения снизит эту долю до 0,7 п.п. Теперь мировые корпорации постепенно переносят производство в другие страны с дешевой рабочей силой – Вьетнам, Индонезию и другие развивающиеся страны Южно-Азиатского региона.

Главным минусом политики «одна семья – один ребенок», которую правительство Китая проводит в жизнь с 1978 года, является старение населения, что при отсутствии централизованного пенсионного фонда и развитой социальной системы приводит к увеличению частных сбережений. В среднем китайцы делают ежемесячные сбережения в размере 30-35% от доходов, а это соответственно уменьшает внутренний спрос и увеличивает зависимость Китая от инвестиций и экспорта.

Еще одним фактором, который может помешать превращению Китая в мирового экономического лидера, является низкая продуктивность экономики. Продуктивность китайской рабочей силы составляется лишь 12% от аналогичного показателя американских рабочих.

Пузырь недвижимости по-китайски

Одной из основных причин инфляции в КНР является рост цен на недвижимость. В последние годы сектор недвижимости был двигателем экономического роста, и с 2005 по 2009 год средние цены на недвижимость утроились. По некоторым подсчетам, около половины ВВП Китая связано с операциями на рынке недвижимости.

В Китае инвестиции в недвижимость воспринимаются как способ сбережения средств. У местных инвесторов не так много возможностей для вложений: ставки по депозитам в местных банках существенно ниже уровня инфляции, а китайский рынок акций является слишком волатильным и неликвидным.

В апреле этого года в Китае насчитывалось 64 млн. пустых квартир, которые были построены в рамках правительственной программы по поддержанию роста экономики. Несмотря на огромное количество пустующих новостроек, строительство новых объектов не замедляется. По подсчетам китайских экономистов, доля незаселенных квартир составляет 20-30%.

В то же время, осознавая проблему спекулятивных операций, правительство Китая в 2009 году ввело налог на продажу недвижимости. В начале 2010 года правительство начинает бороться с иностранными инвестиционными фондами, которые вкладывают огромные средства в рынок недвижимости Китая. Кроме этого, была отменена программа ипотечного кредитования, в рамках которой можно было получить 20-летний кредит под 4-5% для покупки нового жилья. В начале 2011 года запретили покупку жилья в Пекине тем, кто прожил в столице меньше пяти лет. Также на одну пекинскую семью не может приходиться больше двух домов. И только один дом может принадлежать семье не из Пекина.

Инвесторы знают о переоцененной недвижимости и многие не отрицают возможного движения цен вниз. Поскольку китайские банки владеют большими объемами вкладов в недвижимость в виде кредитов, в случае падения цен на этом рынке сильно пострадает банковский сектор страны.

Остается добавить, что общая стоимость рынка жилья в Китае равняется 350% от ВВП, что лишь немногим ниже стоимости японского рынка жилья (370%) перед его коллапсом в 1990 году.

Долги и инфляция

По оценке государственного китайского аудита, долговое бремя местных правительств Китая составляет 10,7 трлн. юаней (около 1,6 трлн долларов). Однако по оценке рейтингового агентства Moody’s, эта сумма на 3,5 трлн. юаней (540 млрд. долларов) больше. Такой уровень задолженности грозит банкам серьезными убытками и может угрожать их кредитным рейтингам в случае, если муниципалитеты не смогут вернуть свои долги.

Кроме того, доля просроченных кредитов в китайской банковской системе, по уточненной оценке рейтингового агентства, может составлять 8-12% от общего объема кредитов, а не 5-8%, как предполагалось ранее. Скорее всего, эти кредиты неправильно оформлены и с огромной вероятностью могут остаться непогашенными. В ближайшие пять лет должны быть погашены 70% долгов местных правительств, и четверть от этого объема привязаны к прибыли от операций с недвижимостью.

Основной причиной большого объема долгов являются низкие процентные ставки. Средняя задолженность местных правительств в три раза превышает их годовые доходы. Помимо этого, очень большая задолженность «зарыта» на балансах государственных компаний. По их отчетам, общий долг государственных предприятий составляет 2 трлн. юаней. В отчетах этих компаний всегда был негативный денежный поток, но в 2010 году сумма убытков стала ощутимо больше.

У правительства Китая есть план по сокращению долгов муниципалитетов. Чтобы уменьшить их долговое бремя, которое составляет около 88% ВВП, банки-кредиторы будут вынуждены списать часть кредитов, а некоторым муниципалитетам будет запрещено выпускать новые бонды.

Долги местных правительств представляют большую опасность для экономики Китая, особенно если темпы ее роста начнут замедляться. В случае невозможности платить по обязательствам сильно пострадает банковская система, особенно Банк развития Китая, который владеет третью общего долга местных правительств. По некоторым данным, невыплаты муниципальных управлений может достигать 4-6 трлн. юаней. Банки не смогут справиться с реструктуризацией долга местных самоуправлений, поэтому рекапитализировать их придется правительству, что негативным образом скажется на экономическом росте.

В целом в период с 2009 по 2010 год китайские банки выдали кредитов на 17,5 трлн. юаней. (2,7 трлн. долларов). Доля «плохих кредитов» может составить 8-12% от всего объема кредитного портфеля.

Одной из актуальных проблем экономики Китая является инфляция. После того, как за последний год потребительские цены возросли на 5,5%, а продукты питания подорожали на 11,7%, правительство Китая стало опасаться беспорядков. На серьезность ситуации указывает и заявление правительства Китая о возможном введении ценового контроля с целью борьбы с инфляцией, особенно в продовольственном секторе.

Годовая ставка Народного банка Китая составляет 6,56%, тогда как ставки по депозитам находятся на уровне 3,5%. Депозитные ставки отстают от инфляции на протяжении 19 месяцев, что снижает покупательскую способность домохозяйств и стимулирует переток капитала из банков в такие активы как недвижимость.

Города в чистом поле

Благодаря инвестициям и расширению кредитования Китай не сбавил темпов экономического роста даже в период кризиса 2008-2009 годов. Так, в 2009 году экономика выросла на 8,7%, вернувшись в четвертом квартале к двухзначному росту (10,7%). Правительство выделило значительные средства на стимулирование экономики, которые составляют около 14% от ВВП страны, что является самым крупным в процентном исчислении вливанием в экономику в мире.

Большая часть денег шла через госбанки, которые в течение 2009 года увеличили кредитование на 32%. Денежное предложение сразу подскочило на 29%. Крупные инфраструктурные проекты и строительство жилья финансировались этими кредитами. Китайские власти имеют огромное влияние на экономику и могут заставить банки выдавать кредиты, а госкорпорации (1/3 экономики) имеют возможность занимать и тратить.

Феноменальный рост экономики в последние годы опирается на капитальные вложения в инфраструктуру, строительство заводов и жилья, а также возведение целых городов в чистом поле, которые в итоге остаются пустующими. Большая часть этих вложений приходится на государство, которое финансирует эти проекты через госкорпорации и местные самоуправления. Как результат экономика работает с большим торговым профицитом для сбыта огромного объема продукции, производимой фабриками и заводами. Проблема заключается в том, что при стагнации потребительского спроса в США, а также в Европе и Японии спрос на китайскую продукцию будет заметно снижаться.

Растущий экспорт стимулировал инвестиции в основной капитал, необходимые для производства еще большего количества товаров и создания новых рабочих мест для иммигрантов из деревень. Заработные платы оставались низкими, что наряду с высоким уровнем сбережений задерживало рост потребительских расходов. Так как китайцы сталкиваются с трудностями при инвестициях за рубеж, большая часть этих сбережений оседала на депозитах в банках под низкие проценты. Эти деньги шли неэффективным госкорпорациям по субсидированным ставкам.

Акцент на сферу услуг

Ориентированность на инвестиции и экспорт вызывает беспокойство у китайских властей, которые публично осознают необходимость структурной переориентации экономики путем наращивания потребления. Премьер-министр КНР описал экономику как «нестабильную, несбалансированную, не координируемую и неустойчивую».

В 2011 году инвестиции в основной капитал стали приближаться к 50% от ВВП. Загвоздка заключается в том, что страна не может реинвестировать 50% ВВП, не сталкиваясь с проблемой переизбытка производственных мощностей и невыплат по кредитам.

Китайские домохозяйства потребляют всего 35% ВВП, что намного ниже, чем у любой другой страны. Такой уровень сбережений оказывал поддержку китайскому экспорту, который последние десять лет в среднем рос на 21%. Основная проблема заключается в неравноценном распределение ВВП между слабыми потребителями и политически влиятельными госкорпорациями. Причины две: заниженный курс юаня и несправедливая для потребителей финансовая система. Слабый юань существенно снижается покупательскую способность домохозяйств, делая импорт дороже.

Таким образом, власти оказывают поддержку компаниям, которые конкурируют с импортом, и увеличивают их прибыли от экспорта. Добавьте к этому низкие ставки по депозитам для потребителей и низкие ставки по кредитам для заемщиков, и получится ситуация, при которой от огромных сбережений домохозяйств получаются негативные реальные ставки, а компании занимают средства под негативную ставку. Как результат появляется стимул переинвестировать и огромное перераспределение капитала от домохозяйств к госкорпорациям. Добавим, что репрессия рабочей силы привела к тому, что заработная плата росла медленнее, чем продуктивность, которая намного ниже, чем у ведущих развитых стран.

Согласно планам, в течение следующих 10 лет доля потребления в ВВП должна вырасти до 50%. Достичь этой планки будет не так легко. Для этой цели потреблению надо будет расти на 4 процентных пункта быстрее, чем ВВП. Последние десять лет потребление росло на 7-8% ежегодно, тогда как ВВП рос на 10-11%. Китайские экономисты прогнозируют, что при реструктуризации экономики с уклоном на потребление рост замедлится до 6-7% в год. Из этого следует, что потреблению надо будет расти на 10-11% ежегодно.

Во время обсуждения последнего пятилетнего плана в марте 2011 года правительство Китая приняло курс на устранение перекоса в сторону инвестиций. Правительство намерено достичь этого с помощью переориентирование экономики с производства на сферу услуг. Некоторые аналитики указывают, что такой сценарий не совсем верен. Уменьшение инвестиций приведет к снижению производства и уменьшению поставок продукции потребителям. Это не только не будет способствовать снижению розничных цен, а может притормозить экспорт, что недопустимо. С другой стороны, удорожание кредитов может предотвратить повторение опыта Японии 1980-х годов, когда доступные кредиты привели к разрушительному для экономики страны результату из-за переинвестирования. Что касается планов правительства по развитию сферы услуг – это может быть достигнуто благодаря увеличению объема свободных средств населения. Главный вопрос заключается в том, насколько плавным станет этот переход.

Копить меньше, тратить больше

Если в ближайшие годы не начнется существенный рост потребительских расходов, возникнет серьезная проблема использования переизбытка производственных мощностей. Как следствие, придется искать меры по сохранению уровня занятости. Прибыли заемщиков, которые брали дешевые кредиты под инвестиции в основной капитал, будут падать, а банковская система столкнется с проблемой невозврата. Местный рынок будет не способен поглотить эти излишки, поэтому, скорее всего, эта продукция пойдет на внешний рынок. Однако в то время, как потребители США и Европы упорно пытаются сократить долговое бремя, приток китайской продукции увеличит излишки мирового предложения, что будет оказывать дефляционное давление.

Финансовый кризис показал, что зависимость от роста покупательской способности потребителей в США, Европе и Японии создает опасную уязвимость китайской экономики, особенно ввиду повсеместного делевериджа в этих регионах, являющихся основными торговыми партнерами Китая. При переходе экономики на более высокую ориентированность на потребление побочным эффектом станет снижение экспортных доходов. Для возмещения потерь от экспортных доходов властям надо будет изменить поток средств, чтобы они перетекали от госкорпораций к сотням миллионов потребителей, что в нынешней ситуации будет крайне проблематично, если не невозможно. Рост доли потребления будет неспособен сразу возместить потери от экспортных доходов.

Чтобы избежать замедления роста, Китай должен накапливать меньше, снижать инвестиции в основной капитал, сокращать долю экспорта в ВВП, и в то же время наращивать долю потребления.

Без структурных реформ китайским властям будет все сложнее поддерживать темпы развития и роста урбанизации. Одной из главных угроз для Китая является так называемая «ловушка среднего дохода». Китай постепенно теряет свое преимущество дешевой рабочей силы, и в то же время страдает от нехватки ресурсов для перехода на более инновационное производство с высокой добавочной стоимостью, благодаря чему страны имеют высокий ВВП на душу населения.

Угроза для мировой экономики

Замедление темпов роста КНР из-за повышения доли потребления в ВВП является одной из угроз для мировой экономики в ближайшем будущем. США и страны Евросоюза сталкиваются с возможностью стагнации, и даже рецессии. В период кризиса 2008 года поддержку мировой экономики оказал именно Китай, который продолжил экономический рост.

В условиях, когда дальнейшее повышение экономики Китая также находится под вопросом, перспективы роста мировой экономики выглядят особенно призрачными. Таким странам как Китай необходимо развивать местный рынок для сбыта собственной продукции и снижения зависимости от экспорта и спроса западных потребителей. Странам с высоким уровнем потребления, например США, стоит развивать производственный сектор и наращивать инвестиции в инфраструктуру. Только тогда структурные дисбалансы в глобальной экономике могут быть устранены, что сделает ее более стабильной.

Игорь Зуев, аналитик Rietumu