Какова истинная стоимость доллара?

Эксперты крупнейших управляющих компаний мира пускают в ход давно забытые теории в попытке отыскать ответ на животрепещущий вопрос: какова истинная стоимость доллара?
В основе этой теории – справедливая стоимость или уровень, к которому валюта должна неизбежно стремиться независимо от того, насколько дорогой или дешевой она является в тот или иной момент времени. Испанские ученые 16 века впервые измерили ее уровнем цен, предположив, что обменный курс должен соотноситься со стоимостью товаров таким образом, чтобы, к примеру, мешок сахара или отрез ткани стоил одинаково в разных странах, выражаясь в одной денежной единице.

В наши дни аналитики банков UBS и Goldman Sachs, управляющих совокупным объемом активов более чем на 3 трлн долларов, применяют количественный анализ, совершенствуя эту базовую концепцию. Методы варьируются, но все они посылают один и тот же сигнал, который должен обеспокоить долларовых быков – после роста на 30% в течение почти трех лет валюта стала слишком дорогой. Томас Фларри, валютный стратег-аналитик UBS в Цюрихе, отмечает: «Все наши модели дают одинаковый сигнал – в настоящее время доллар сильно переоценен. Сообщество аналитиков излишне оптимистично настроено в отношении американской валюты».

Сейчас доллар торгуется вблизи 14-летнего максимума, привлекая внимание президента Трампа, который обвинил Германию и Китай в намеренном манипулировании своими валютами для получения торгового преимущества. Валюта переоценена примерно на 15% по сравнению с оценками UBS и Goldman Sachs, согласно которым курс должен находится на отметке 1.24 долларов за евро. Уолл-Стрит, между тем, пророчит доллару укрепление до $1.05 против евро в этом году.

UBS использует два подхода. В первом банк применяет данные по ценам производителей за 30 лет для отслеживания отклонения курса американской валюты от равновесного уровня. Аналитики института также указывают на разработанную ими модель, которая измеряет долю выраженных в долларах акций и облигаций по всему миру за последние 20 лет и оценивает изменение распределения активов инвесторами в направлении долгосрочного среднего значения, отслеживая покупки или продажи доллара в этом процессе.

Условия торговли

Стефан Кесслер из Goldman Sachs предпочитает оценивать стоимость доллара сквозь призму производительности. Его модель учитывает цену экспорта той или иной страны через импорт и признает, что чем выше так называемые условия торговли, тем более конкурентоспособный страна и тем выше должна быть справедливая стоимость ее валюты. Сейчас справедливая стоимость может оказаться доминирующим катализатором для евро/доллара, поскольку рынок обсуждает сроки сворачивания программы количественного смягчения в Европейском центральном банке, которая в свое время ограничила потенциал роста евро. В 2013 году, когда Федрезерв анонсировал сворачивание покупок облигаций, курс валюты сначала достиг уровня справедливой стоимости, а затем превысил его.

«Справедливая стоимость приобретает большую значимость при движении валюты к экстремальным значениям, - говорит Роберт Дэвис, портфельный управляющий Putnam Investments LLC. – При любых изменениях в теме дивергенции монетарной политики Центробанков мы увидим разворот в направлении справедливой цены».

Кесслер из Goldman считает, что торговая риторика Трампа является еще одной причиной, по которой валюты рискуют вернуться к своей базовой стоимости в этом году. И в Германии, и в Японии сейчас наблюдается ощутимый торговый профицит с Америкой, а их валюты, согласно модели Goldman, недооценены на 13%. «С точки зрения стоимости многие валюты будут располагать восходящим потенциалом против доллара США. Особенно актуально это может оказаться для стран с крупными профицитами торговли с США и глубокой интеграцией в американской цепочке поставок», - добавил эксперт.

Подготовлено по материалам агентства Bloomberg