Федрезерв готов совершить колоссальную политическую ошибку?
Федеральный комитет по открытым рынкам считает, что может сократить программу покупки активов (сейчас на нее выделяется 85 млрд. долларов ежемесячно) и не ужесточить при этом монетарную политику. Он надеется постепенно свернуть QE и сгладить последствия для долгосрочных процентных ставок при помощи простой риторики или "заявления о намерениях". Таков основной посыл протокола ФРС - не считая общей путаницы и отсутствия уверенности в том, что все это сработает.
Сторонники ослабления контролируют Европейский центральный банк. Они уже во всю готовятся к стремительному наступлению на англо-саксонское QE, невзирая на то, что немцы, датчане, австрийцы и, возможно, финны думают о таком странном поведении своих соседей с романскими корнями. Начинается новый акт увлекательной трагикомедии под названием Единый валютный союз. Питер Прат из ЕЦБ – член Совета управляющих, ответственный за урегулирование споров по экономической политике дал интересное интервью Брайану Блэкстоуну из The Wall Street Journal, спровоцировав массовые покупки облигаций. Очевидно, что угроза дефляции и угасающее восстановление Европы в конечном итоге привело к мятежу. Романское (и не только) большинство в ЕЦБ попросту отказывается выполнять приказы Бундесбанка.
Если вам кажется, что мировая финансовая система тонет в деньгах, рынки активов опасно пузырятся, то знайте: вы не одиноки в своих подозрениях. JP Morgan в своем последнем отчете пишет о том, что разработанный банком индикатор избыточной ликвидности приблизился к историческим максимумам. «Текущий период избыточной ликвидности, начавшийся в мае 2012 года, является уникальным не только по продолжительности, но и по масштабам», - говорится в отчете аналитиков банка. По их словам, последний всплеск ликвидности гораздо больше предыдущих трех эпизодов, отмеченных в 1993-1995, 2001-2006 и в период реакции на банкротство Lehman в период с октября 2008 года по сентябрь 2010 года. Как бы там ни было, во всех трех случаях избыточная ликвидность вылилась в новый период роста цен на активы.
Те, кто еще помнит крах на Уолл-стрит в 1929 году и выход Штатов из Золотого стандарта при Рузвельте - а их остались единицы - наверняка не забыли и витавшие в воздухе предчувствия, что Америка уже достигла своего пика, и ее модель капитализма устарела. Русское торговое агентство Амторг в Нью Йорке объявило набор на 6 тыс. вакансий для квалифицированных электриков, химиков, сантехников, стоматологов и тому подобных специалистов для работы в Советском Союзе, который тогда считался раем для человечества, или "вершиной неугасаемой нравственности", - как выразился Эдмунд Уилсон. Говорят, что пришло 100 тыс. человек. Журналисты и эксперты без конца писали только о ситуации в Соединенных Штатах. Yale Review, Harpers, и Atlantic - все издания публиковали статьи, кричавшие об угрозе неизбежной революции.
"Оживление" и оптимизм обычно возвещают о том, что наступают хорошие времена, но сегодня все несколько сложнее.
Как узнать пузырь на рынке активов? В среде профессионалов действует принцип "увижу - узнаю", но неохотно выходят из своих позиций, следуя "глобальной теории дураков", которая гласит: "делая сомнительную инвестицию, можно не сомневаться, что всегда найдется какой-нибудь идиот, готовый заплатить еще больше". Чак Принц, еще будучи главой Citigroup, очень точно сформулировал эту идею в самый разгар кредитного пузыря: "Когда праздник ликвидности заканчивается, все усложняется, но если музыка играет, нужно все равно подниматься и идти танцевать. Вот и мы по-прежнему танцуем".
Восстановление азиатских экономик теряет силу, а спад в Европе оказался глубже, чем предполагалось. Кажется, что растущие в этих условиях фондовые рынки просто утратили связь с экономической реальностью.
Японский индекс производственных заказов на оборудование в январе упал на 13%, приблизившись к значениям постллемановского периода. "Это невероятно низкий показатель, свидетельствующий об усилении дивергенции между улучшением настроений на финансовых рынках и тем, что происходит в реальной жизни", - отметили аналитики Capital Economics. Объем промышленного производства в Китае вырос на 0.6% в январе и на 0.8% в феврале - это самые низкие темпы с конца прошлого года. Розничные продажи тоже достигли минимумов начала 2004 года, упав до 12.3%. "Экономический рост, движимый внутренним потреблением пока остается недостижимой мечтой.
Трейдеры ждут очередного «впрыскивания» еще более дешевых денег, поскольку мир входит в третью стадию монетарной политики.
Финансовые рынки пристрастились к стимулированию. Они жаждут следующей инъекции количественного ослабления, и звереют, если ее не получают. Эйфория от наркотика через какое-то время проходит, а они начинают жить в нужде и стенать. Доказательством тому служит распродажа на Уолл-Стрит на прошлой неделе, последовавшая за намеком Федрезерва на то, что он собирается прекратить поставку допинга. Подобная зависимость существует и в Великобритании, где трейдеры рынка акций выжидают «инъекции» количественного ослабления – милости Банка Англии, после ухудшения экономического прогноза в стране. Председатель Банка Англии, Мервин Кинг, проголосовал за увеличение порции дешевых денег на 25 млрд. долларов, и в ближайшие месяцы его коллеги, возможно, согласятся с таким решением.
Настал опасный момент для тех, кто считает золото самым надежным капиталовложением. Первые признаки будущего ужесточения со стороны ФРС США привели к резкому падению стоимости золотых слитков, что привело к формированию пугающего сигнала под названием «мертвый крест» на рынке фьючерсов на золото. За десять дней цена на золото упала более чем на 100 долларов за унцию и достигла отметки в 1556 долларов. Несколько недель назад к уровням 2009 года обрушился индекс HUI, включающий золотодобывающие компании. Компания Goldman Sachs понизила свой долгосрочный прогноз до 1200 долларов. Credit Suisse и UBS демонстрируют пессимизм. Citigroup считает, что бычий настрой, существовавший последние 12 лет, остался в прошлом. «Длинный цикл» достиг своего пика.
Еврозона находится в тисках рецессии. Недавно стало ясно, что в четвертом квартале 2012 г. темпы роста экономики этого блока, включающего 17 стран, снизились на 0.6% - этот результат оказался гораздо хуже, чем ожидалось, а валовой внутренний продукт в реальном выражении сокращается уже в течение трех кварталов подряд. Самые низкие показатели продемонстрировали Португалия, Италия и Испания, где падение экономики составило 1.8%, 0.9% и 0.7% соответственно по сравнению с тремя предыдущими месяцами. Однако «базовые» страны-участницы также сдерживают показатели валютного союза из-за охлаждения национальных экономик Франции, Австрии и Нидерландов. Зашатались даже позиции Германии – экономического локомотива региона. В период с октября по декабрь страна потеряла 0.6% ВВП. Оказывается, за весь 2012 г. падение в Еврозоне - экономике по размеру почти равной США, - достигло 0.5%.
Крайне традиционные взгляды Иенса Вайдманна, президента немецкого Бундесбанка, на монетарную политику по вкусу далеко не всем. Но когда дело касается валютных курсов, он говорит разумные вещи.
В последнее время в Европе, особенно это характерно для французских политиков, все больше переживают из-за предполагаемого укрепления евро и ущерба, который оно может нанести конкурентоспособности регионального экспорта. Всего несколько месяцев назад всех беспокоила прямо противоположная проблема, а многих волновал вопрос: сможет ли евро выжить? Лучше сильный евро, чем мертвый, подумаете вы, но, очевидно, это не так. Теперь с тревогой обсуждают слишком сильный евро, а также тот факт, что конкурирующие экономики ввязались в недобросовестное валютное состязание также известное как «валютные войны».
Цены производителей падают, на горизонте маячит призрак дефляции. Это - жесткая посадка?
В июле цены китайских производителей ускорили темпы снижения до 2,9% а национальная экономика вовсю заигрывает с рецессией в промышленности. Это повысило актуальность призывов к дальнейшему стимулированию, необходимому для того, чтобы избежать дефляции в японском стиле. «В стране повсеместно усиливается агрессивное дефляционное давление», - комментируют аналитики IHS Global Insight. «В краткосрочной перспективе наиболее серьезную угрозу для экономики Китая представляет не инфляция, а дефляция». «Жесткая посадка уже произошла», - считает Чарльз Дамас из Lombard Street Research. «Мы не доверяем официальной статистике и полагаем, что во 2-м квартале рост ВВП замедлился до значения 1%».
Американская экономика сбавляет обороты и вот-вот остановится совсем. Некоторые аналитики, настроенные особенно пессимистично, считают, что Америка уже впала в рецессию, повторяя ужасный опыт 1937 года. Индекс деловой активности в секторе обрабатывающей промышленности в Филадельфии в мае неожиданно упал до -5.8. А индекс опережающих индикаторов Conference Board упал в апреле. Темпы создания рабочих мест снизились с 250 тыс. до 130 тыс. в марте и апреле. Институт исследования экономических циклов (ECRI) сообщил о том, что Америка еще не видела столь низких темпов роста личных доходов в мирное время, при этом три месяца гарантируют рецессию. Это уже не примета, а почти наука.
По некоторым историческим данным, в 1920 году билет на автобус в Берлине стоил 11 марок. А 22 ноября 1923 года тот же самый билет на тот же самый автобус продавался уже за 1.2 трлн. марок. К обеду 23 ноября того же года его стоимость возросла до не укладывающейся в голове суммы 4.8 трлн. марок. Гиперинфляция, накрывшая Веймарскую Германию в 1920-е годы, уничтожила сбережения всех добропорядочных немцев и сократила политический класс в стране до жалкой горстки беспомощных людей. Все остальное - часть ужасной политической истории. Разве можно осуждать немцев за страх перед дешевыми деньгами и инфляцией - страх, живущий в них на генетическом уровне.
Считается, что путешествия помогают расширить кругозор. Увы, для министров финансов, собравшихся на прошлой неделе в Вашингтоне на очередное весеннее заседание Международного валютного фонда и Большой Двадцатки, и ситуация, и обстановка слишком знакомы. Долговой кризис Еврозоны, словно бумеранг, все время возвращается с новой силой как раз к началу этих международных саммитов. На этот раз гвоздем программы стала Испания, где экономическая ситуация и финансовое положение ухудшаются на глазах. Доходность по государственным облигациям Испании снова превысила 6%. Важные аукционы, состоявшиеся в конце недели, не принесли желаемого облегчения. Крупные экономики южных стран Еврозоны, ослабленные бесконечными программами ужесточения, одной ногой уже в рецессии, что ставит под сомнение их способность достичь поставленных фискальных целей.
Итак, начинается четвертый год “Затяжного падения”, самый жестокий, но отнюдь не самый решающий.
Не будет ни взрывного роста кредитования в Китае, ни реальной помощи от Индии, не оправившейся после лопнувшего пузыря, ни подмоги от Бразилии, которая едва сводит концы с концами. Нас ждет глобальный спад по всем фронтам, придет конец тому жалкому восстановлению, которое так и не смогло вернуть объем производства в развитых странах на долемановские уровни. Вторая волна питается безработицей среди молодежи на уровне 45% в Греции и 49% в Испании; гнетущими показателями доли рабочей силы среди взрослого населения США - всего 64%.